春季行情或提前启动

“在重大利空释放的背景下，市场表现仍强于预期，表明市场内在动力很强，春季行情有可能已提前启动。但也要小心行情会提前结束。”本期，上海鸿逸投资管理有限公司总经理张云逸在接受《红周刊》专访时表示。张云逸管理的基金产品3年绝对平均收益达396.1%，6月市场剧震后，他又在10月高仓位入市。他管理的基金一直用哑铃型的投资策略，对于明年的机会，他看好大健康、TMT、大消费和新兴产业四大领域。

年初行情或提前启动

与其他来自“公募派”亦或“券商派”的明星私募基金经理不同，张云逸是地地道道的民间高手。有过银行的工作背景，之后在一家汽车制造企业做财务总监和大股东的总会计师 （CFO），接下来又在一家上市公司做投资部长、做股权管理，对各子公司进行资源整合。张云逸凭借在上市公司的工作经验，对上市公司的表现和二级市场股价之间的微妙关系有着精准的把握。在今年6月中下旬A股大跌的前一周，张云逸凭经验预测到股市将有大幅调整。而在10月中旬市场企稳反弹后，张云逸表示“这是一波中线级别的反弹，大盘能反弹到3600～3700点左右，不仅整个10月份，甚至到11月上旬都可以重仓操作，反弹能持续到11月上旬”。现在看来，市场走势都在张云逸的意料之中。回顾8月底触底后的市场，声音多空交织，但张云逸却坚定看好后市，9月底开始建仓，10月8日仓位达到九成。

那么，张云逸是如何判断市场在10月份的“开门红”后会迎来中级反弹的呢？在接受记者采访时，张云逸表示，看好后市的逻辑很简单，9月份市场抗过了国家队退出救市、人民币贬值、去杠杆等多项利空后，跌下来必然反弹。而且利空释放的背景下，市场表现仍强于预期，这表明市场有很强的内在动力。

对于明年的行情他也比较乐观，而看多逻辑和曾经看多10月后的市场一样。他认为，市场年底主要有三个重大利空，首先是年底资金收紧，表现为市场参与者以及银行等金融机构都有回笼资金的需求，公募及私募基金也多会锁定收益以应对年终考核。其次是人民币持续贬值，向市场传达贬值预期。第三是美联储加息。但这三个重大的利空都没有把市场彻底打下去，市场反而表现温和，尤其是上周四美联储宣布加息后，A股并没受此影响，反而在去库存政策预期下，房地产板块走势再度强劲，带动大盘上涨1.81%。因此有理由相信市场内在动力很强，有较大的上涨空间。

张云逸生动地把市场比作一个人的造血机能，如果一个体弱的人生病了，小感冒就会引发其他并发症。但一个身体素质很强的人，生病了通过自身修复，不会对其造成严重伤害。回过头看市场也一样，在利空的打击下，市场不仅没有趴下，而是温和震荡、重心上移，这就促使春季行情有望提前发动。

那么，为什么市场在国庆节反弹后没有像样的调整呢？“首先是资金面流动性较为充裕，各种产业资本和其他配置的资金在源源不断地向股票市场流动。其次，对于新的改革，例如“十三五”规划、中央经济会议等，投资者都抱有积极态度，对市场持乐观预期，因此春季行情有望提前启动。”张云逸说。

虽然市场内在动力较强，但张云逸仍对此很谨慎，提醒投资者要小心行情的提前结束。“虽然从基本面角度，2016年一季度没有什么大的风险点，但我最担心的是投资者过于疯狂，现在很多投资者又开始放杠杆入市，这种风控很有可能导致行情提前结束。”张云逸称。

哑铃型投资灵活攻守

作为私募来讲，管理规模达到30多亿市值并不简单，需要很严谨科学的投资组合。凭借多年投资实战中得出的经验和教训，张云逸把公司定位于“哑铃型”的投资策略。即用30%的资产比例配置低估值的蓝筹，并做长线配置。这一部分迎合了稳健、安全的资产配置的需求，例如保险、地产、食品饮料行业都不错。“像贵州茅台、青岛海尔、格力电器这种在中国前一个经济周期里面非常突出的优秀公司很值得投资，万科A、同仁堂、中国平安也都不错”，张云逸补充到。

这个投资逻辑与险资偏好有异曲同工之处，近期险资频繁举牌上市公司，举牌标的也偏向于蓝筹、传统行业及商业零售。张云逸认为，保险资金的投资行为由风险偏好和预期收益共同决定，险资大多是从资产负债表的角度去选股，从现金流好、资产负债率低、有潜在资产、资产实际价值大于账面价值的标的去挖掘。“这些行业现阶段还有机会，因为举牌给市场来了一些新的投资者，购买方增加了股票的需求。”张云逸说。

“但仅有这些是不够的，因为中国经济在转型，在安全稳健的收益同时，也应该为客户去选择有一定风险但收益较大的投资标的，这是哑铃的另一头—一些弹性很大的公司，这就是所谓的中小创公司。”张云逸继续说道，“这些公司是要有良好的预期，并且这个预期是可以观察、可以考证的。找未来5到10年之后有可能成为腾讯、阿里、京东、苏宁这样的公司。一旦真正找到，收益的弹性要远远大于蓝筹。但这有一定的风险，因此要用组合的方法去分散风险，用深入调研的方法去挖掘及精准的时点把握风险，用系统化的投资才能最终形成持续的收益。

但对于普通投资者而言，资金量没有那么大，是否还需要这样的资产配置呢？张云逸建议，对普通投资者而言，不管资金量多大，都可以按照“低估值的蓝筹+弹性大的公司”这样进行配置，进可攻退可守。“很多人认为操作上只要集中一两只股票就可以了，但这种观点是错误的”，在张云逸看来，这种组合型的资产配置不仅能实现长期持续的盈利，而且也有利于投资心态的养成。

四大板块精选优质公司

通过张云逸的投资策略可以看出，抓住那些有弹性、成长性行业里的公司是关键所在。张云逸与《红周刊》记者分享了他寻找成长性的行业及公司的投资心得。

对于行业和公司的选择，张运逸强调要有深刻的产业研究、深入的公司调研、深入到产业一线。但不能眉毛胡子一把抓，在无数行业中，要有覆盖的重点。这就要通过对当前中国经济的基本特征来分析，张云逸表示，经济发展到这个阶段后，要沿着它的一些基本的社会经济现象去寻找，从最新的经济发展动力中去寻找产业。基于这些方面，分析现在经济进入到后工业化阶段，呈现服务业大于制造业，信息化和工业化融合，传统产业严重过剩的局面。现在经济增长的动力是创业创新，或是以技术进步为主导，或是以商业模式的优化来推动，管理创新及激励来推动。

基于以上分析，张云逸把目光集中于中小创为代表的新兴行业，公司覆盖四大板块，并且这些板块也会是他明年的布局重点。第一，大健康。人们的温饱问题解决后必然会对健康问题更关心，老龄化的社会现实也会对医疗提出更多需求，并且健康问题是全社会的终极需求。大健康又分为医药（包括传统的化药、中药、生物制药）、医疗服务（包括医院）、医疗器械、医疗的管理、健康信息化。第二，大TMT，包括大的通讯、电子元器件、电子信息、传媒。第三，大消费，包括传统的消费、消费服务、新兴消费，张云逸表示特别对新兴消费的重视，例如新出来的游戏、电竞、体育、文化、教育、旅游。张云逸很早以前就公开提出看好在线教育，原因就是互联网普及正日益改变着人们的生活，教育贴近每个家庭，体验过在线教育的生产模式，感受到其未来巨大的市场空间。在线教育近年来已成长为A股市场中一个很热门的概念。“经济社会到了这个节点，新兴消费会应运而生，在可预见的将来会不断增长。例如电影、IP。“现在电视剧《芈月传》又火了，这也会带来相关产业的增长、上市公司的业绩增长，更重要的是带来了行业的预期”。他表示。第四是大的新兴产业，包括大的战略新兴产业，即以国家的意志为动力，以具体的行业政策、货币政策、财政政策的倾斜为手段去推动的一些产业，例如新能源汽车、高端装备等。

寻找完行业就要从中精选公司了，每个行业的公司星罗棋布，都有自己的属性，那么如何从中筛选出真正有成长性的公司呢？在张云逸看来，最基本也是最核心的就是观察公司创造的价值是否能满足需求。“真正优秀的企业是善于发现潜在需求，甚至是引领大众的需求。再举个例子，在非洲，大家都不穿鞋。有的人觉得既然没有市场就不卖鞋了，但有的人却认为这里大家都不穿鞋，是个空白的市场，更应该去关注。这就是引领大众的需求。”

其次，企业家精神也很重要，能够发现需求的不一定能够做得好。“战略、机制、执行力缺一不可，如果一个老板的执行力动作很快，快得无法想象，这样的公司将前途无限”，张云逸感慨。

结合以上的逻辑，张云逸说，“根据我们的判断，一个公司的快速增长期就是1年多，不超过2年。2年以后，他自身规模越来越大，成长的速度就会下降。且这么好的行业会有很多新的加入者进来，成为一个红海，除非你有相对垄断的地位和定价的优势。同时市场容量亦会越来越饱和，这三方面加起来一定会增速下降，这时候我们作为投资者就退出了。”

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