挣扎在L形尾巴上的中国经济

总体来说中国的宏观经济现在没什么好看的，大家都说未来宏观经济有很多不确定性，在我看来未来宏观经济没有什么不确定性，非常确定的，就是L形的长尾巴，大家不必对宏观感到焦虑，焦虑的原因是我们难以把握，其实现在宏观我觉得很好把握。

你就准备好L形的尾巴还有个三五年就好了，不必再为这些事情再花时间费脑筋去思考，要思考的是在长L形中企业怎么办，从过去的制造转向研发，从过去的市场份额转向思考创新，转向产品，专注产品、专注技术。以中国企业家的才能，以中国市场的巨大，我相信只要我们下决心转型，这个任务是可以完成的。而只有中国的企业能够创新，不断地保持活力，中国的宏观经济未来就有希望。

一、数量型增长无法持续

第一個现象，不管你再投入什么，GDP增长不动了。这个时候我们就说这个国家陷入了中等收入陷阱。中等收入陷阱的背后是什么？

所谓的中等收入大概是人均收入1万美元左右，中等收入陷阱并不是说1万美元的人均收入是一个魔障谁也过不去，好像是一个神奇的数字，在这个数字面前世界上发展中国家纷纷败下阵来，而是说一个国家通过工业化可以实现经济增长，但是到了一定程度以后，工业化所带来的增长动力消失了，经济增长缺乏新的动力，于是就停在1万美元左右。

78年开始的时候，中国经济是一个资本、装备严重不足的经济，那个时候你进行投资，用先进的生产设备、工业设备，可以很快地增加GDP。但是现在用大机器装备各行各业的过程基本上已经完成了。在这个时候再增加资本投入没有用了，因为它的收益等于0了。

我们看到过去几年间，中国的GDP增长在不断地下降，尽管每年政府增加的投入并没有减少。09年的时候4万亿，4万亿那只是一个符号，真正的投入是十几万亿，现在我们谈40万亿，又加了一个0。可是GDP增长为什么还在下滑呢？因为资本的边际收益递减。

所以我们现在在宏观现象上看到一系列的数字下滑，它只是表明经济规律正在发生作用。

不断下降的GDP增长率印证了中国经济增长的模式是两种模式当中的数量型增长，而不是效率型增长。当资本的边际收益等于O或者是接近O的时候，农民还要提高亩产怎么办？农民说“三农”政策执行得很好，我现在已经有三台拖拉机不要再给我拖拉机了，因为没用。现在还要增产怎么办？

这要去找袁隆平院士，跟他讨一些良种，跟袁隆平院士讲，现在靠资本积累拖拉机无法提高亩产了，喷灌机、拖拉机都有了，化肥也用了，亩产已经到头了。如果要继续增产，我向您讨教，能不能用优良的品种给我，我可以继续增加亩产。

袁隆平院士的优良品种代表的就是A，就是技术含量的增加。袁隆平院士的种子不是老天给的，是他多少年辛辛苦苦经过科学实验、经过筛选得到的种子。这个种子比农民一般的种子技术含量要高得多。如果我们找袁隆平院士，那就是把农业生产的动力从资本积累转向了技术创新。这是今天我们要讲的核心内容，这就是我们今天要讲的经济规律。

通过资本积累来驱动经济的增长无法持续的原因是什么？就是资本的边际收益递减。当资本边际收益等于0的时候再增加资本没用了，增长停止了。所以靠资源数量投入的增加来驱动经济的增长是无法持续的，而通过A的增加来驱动经济的增长是可以持续的，为什么？因为人类认识自然、认识经济的能力是无限的，因为技术进步是无止境的。

从工业革命开始我们就在提高A，比如蒸汽机，蒸汽机的效率比人力、比畜力、风力、水力有效得多。蒸汽机之后又有电力、铁路，工业革命以来200年现代世界经济的增长，依靠的不是政府的刺激性政策，主要依靠的是技术进步。从蒸汽机一直到今天的互联网，不断地技术进步推动了A，保持了工业革命以来现代世界经济的增长，也保证了中国经济从改革开放以来到现在的增长。

当然你不能够把这两种增长动力截然分开，我们只能在概念上把它分开，来理解中国经济当前所面临的困境以及摆脱困境的方法。

二、中国已经掉入了中等收入陷阱了

中国目前的资本边际收益是不是等于0了？我们是不是已经掉入了中等收入陷阱了？我的判断是：是的。

从数据上来讲，大概在1990年代晚期，1块钱人民币的投资可以带来大约4毛钱到5毛钱的新增GDP；今天或者说去年，1块钱的投资能够带来多少新增GDP？今天是不是投资边际收益等于0了？

我们看到的统计数字是，在过去的大概十几年间，1块钱投资收益从4-5毛钱一路下降到了今天的7分钱，1块钱人民币的投资能够带来新增GDP只有7分，不等于O也差不多了。所以这个时候投资怎么都拉不起来，边际收益接近0了。

另外一组数据——企业的产品出厂价格指数（PPI）——可以看得非常清楚。从2012年开始一直到去年的下半年全是负增长，企业的产品出厂绝对价格在不断地下降。

为什么会产生这个现象？产能过剩。在过剩产能的压力下，企业竟相降价，试图保住自己的市场份额，试图保住自己的销售。产能过剩是什么意思？产能过剩就是中国的各行各业已经不再需要新的投资了。

在出厂价格不断下降的时候，你如果有新的投资进行，这个投资收益是多少？投资收益是负的。所以我们不仅已经过了投资收益等于0这一点了，而且已经掉到0点以下了。各行各业的过剩产能很清晰地告诉我们，过剩产能一定会导致PPI的负增长，而PPI的负增长意味着资本积累现在已经过度了，资本的收益等于0甚至等于负的，也就是说投资根本无法回收。

这个时候我们看到的一些经济现象很容易理解了，现在有一个词叫“脱实向虚”。中国政府很着急，给你们一点钱你们不投入实体经济拿去干什么了？炒股票。

2015年经历了一次大股灾现在谁也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房价去年涨了2倍，深圳的房价还会涨。没买房的不要过度悲伤，你咬咬牙就买了吧，因为以后还会涨。有了房子的也不要太高兴，涨得越高跌得越狠，将来跌得越狠。

中央银行印钞票，这些钱就是不往实体经济去，你抱怨有什么用，政府老是说“引导资金进入实体经济”，你怎么引导他也不去，因为实体经济的收益等于0了，所以他不去实体经济了。要想让资金进实体经济要想别的办法，在资本普遍过剩的情况下，在产能各行各业都普遍过剩的情况下，资金不会进实体经济。所以在这个时候印钞票，除了制造通货膨胀没有其他任何的效果。

一旦到资本收益等于0的时候，就是中等收入陷阱。中等收入陷阱意味着宏观政策失灵，“脱实向虚”只不过是宏观政策另外的一个反映，宏观政策这个时候没有用了。

政府去印钞票，钞票不进实体经济，去炒资产价格；财政政策也失灵了，财政政策不能增加GDP，我们知道中国大部分的财政投资进入实体经济，民间的投资大幅度地下滑，是因为收益等于0，政府冲进来投资，结果就是更多的过剩产能。

所以这个时候谈扩张性的财政政策和货币政策那是非常荒谬的。因为扩张性的财政政策、货币政策，实际上都是为了拉动投资。可是我们的经济已经不需要资本了，你投资干什么？这个时候政策不应该是刺激需求。

三、PPI上来是因为2016年上半年的货币放水

这个时候经济增长怎么办？更多的投资意味着更多的产能，更多的产能意味着PPI还会继续下降。PPI去年的下半年为什么上来了，有人说中国经济企稳反弹在即，去年下半年PPI小尾巴为什么翘起来了，这是不是经济企稳的标志？为什么起来了呢？

分析一下几个原因。第一个原因也是最重要的原因，是货币供应（狭义货币M1）。两者什么关系？两者正相关关系，谁是原因谁是结果？货币是原因，价格是结果。

我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小尾巴翘起来，原因是去年上半年的货币放水。去年上半年M1增长率从5%左右突然增加到25%，货币增长速度在很短的时间里提高了这么多，当然会反映在价格上，所以这个小尾巴翘起来了。

有人说这个小尾巴翘起来表明中国经济已经企稳了，我认为没有。这个翘起来最主要的原因是中央银行又放水了。说好的供给侧改革呢？怎么又跑到需求侧去货币放水了呢？怎么回事？不清楚。

现在我们的政策层面上到底是怎么样操作的？目的是什么？要实现什么目标？现在学者一头雾水。我们搞不清楚宏观政策是怎么制定的。现在我自己越来越多的时间用在微观层面的研究，宏观层面没法研究了，越研究越糊涂。

有人就說中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的。有人说U形已经走出来了，并没有走出来，主要是因为中央银行的放水。

市场上关于当前的经济形势有不同的观点，有人认为已经企稳反弹，但是在学界我所听到的基本上是共识，中国经济仍然处于L形，而不是U形。学界争论的L形到底是这一竖还是一横，没有对L形有争论。我个人认为，我们现在在这一横上，这一横还要横很长的时间，并没有走出来。

除了货币放水以外，反弹还有其他的原因。一个是去产能，去产能确实有一定的影响，但是它的影响远远低于货币放水。还有是库存周期，因为去年各行各业的库存是历史最低水平，为了补充库存，需求起来了一点，造成了一个反弹。

四、再增发货币，目前的房价、汇率都保不住

今年怎么样不用说大家都知道。今年以来这条红线（货币供应——狭义货币M1）一直在下，预示着今年下半年经济跟着这条红线下去。

你会说，这红线效果挺明显的，为什么不继续把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊？深圳的房价还要涨到什么地方去啊？现在政府运用手中所有的行政手段在打房价，在限购、限价、限贷，现在还敢再增加货币供应吗？再增加货币供应行政手段都控制不住房价了。

所以这个红线从今年年初开始就往下滑了。资产价格的暴涨是政府收缩货币的一个原因，政府收缩货币的第二个原因是人民币汇率。人民币汇率面临巨大的压力，要再增加人民币的供应，人民币汇率会进一步地贬值。

现在在汇率的控制上也是几乎动用了所有的行政手段，资本账户相当于关闭掉了。大家都能够感受到，现在到香港去买保险，卡在那里刷不出来，换一点外汇把你当犯人审。

你到银行换一点外汇，问你N多个问题，恨不得就假定你是一个在逃犯人一样。用所有的手段控制了资本账户，维持了目前人民币的汇率。如果再增发货币，连目前的汇率都保不住。

现在我们是“捉襟见肘”，拆了东墙补西墙，管了这头管不了那头，是一种非常窘迫的状态，这就是中国经济的现状。

所以企业界的朋友对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备，随着货币的再次收缩，今年下半年经济的数字会继续往下走，这个L形还很长。关于L形要走几年，取决于政府接下来要做什么，如果做得对，这个L的小尾巴会很快结束，如果政府在改革中无所作为，我们在L形中继续往前走。（本文作者系中欧国际工商学院经济学和金融学教授，有删节）

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