中航重机:锻造\液压\新能源并驾齐驱

公司是我国航空装备制造业龙头，以原一航下属的力源液压为基础，公司在三年内通过持续的资本运作和并购重组，从单一的民用液压制造企业发展成为横跨两大产业板块，拥有四大业务部门的大型企业，年收入近30亿元。目前，公司在航空锻造，液压件、散热器领域处于国内龙头地位，并在新能源领域具有举足轻重的影响。

2010年，随着中航工业集团“两融、三新、五化、万亿”市场化改革的进一步深化，中航重机在集团内被定位为航空装备制造与新能源产业的核心发展平台。未来，这两大业务板块的发展将带动公司继续前进。

航空锻造：打造世界级特种锻造产业基地

航空锻造是公司的龙头业务，贡献了半数以上的利润。公司旗下锻造企业包括陕西宏远、贵州安大、景航炙诚、无锡卓越，它们各有所长，形成了大中小、高中低、军民结合的完整产品线。2010年，公司航空锻造事业部架构初步建成。

公司的锻造业务以安大和宏远为核心，2009年共计实现收入19亿元，同比增长46％，成为公司业绩增长的主力。安大和宏远80％以上的产品配套航空军工，主要用于航空发动机和机身结构件。通过对安大和宏远的整合，公司初步完成了对军用航空发动机和军用机体结构锻件的垄断之势，议价能力和采购优势进一步增强。未来，随着我国三代战斗机的列装、国产发动机的放量，和大型运输机等新项目的投产，安大和宏远的军品业务前景广阔。另外，西安三角航空科技有限责任公司(宏远相对控股39.22％)的建成投产，将进一步提高公司在航空军品和高端锻造业务方面的市场占有率。近期有望成为公司锻件新的业务增长点。

随着国内装备制造业的升级和国外锻造业务的转移，以及大飞机、大运、核电、大型水面舰艇、新一代运载火箭等国家级项目的拉动，公司作为锻造龙头企业必将明显收益。另外，公司已经与Rolls-Royce、GE、P&W、GOODRICH签订了长期协议，成为其长期供应商，未来国际航空锻造业务发展空间可观。公司计划至“十二五”末建成中国的特种锻铸产业基地，设立国内一流水平的特种锻铸国家级研发中心，成为世界前三大特种材料锻铸件供应商。

液压业务：打造全产业链龙头

公司液压业务以力源液压为基础，整合金江，收购金河，目前已成为国内综合实力最强的液压件元件生产企业。2009年，中航重机成立了专门经营液压业务的子公司——中航力源液压有限公司，依靠军品、农机传动装置、航空转包和液压系统的增长，公司液压业务实现收入4.5亿元，其中军品占比约为22％，总计同比增长10％，成为公司第二增长点。另外，凭借力源液压在军品领域积累的技术优势，中航力源多个项目已进入国家重点产业振兴和技术改造项目的批准程序，而以原江苏金河为基础的高密度精密液压铸件项目也已经获批，建成后其将成为国内液压铸件的最大生产研发基地。近日，公司又公告拟投资10亿元，建设工程机械配套液压件、农机配套液压件项目和国家级液压项目研发中心。这些项目将进一步提升公司液压业务的核心竞争力，巩固其国内龙头地位。

公司液压件业务的主要配套领域是工程机械。随着主要配套领域工程机械市场的转暖，液压件业务将稳步回升。作为机电装备的核心部件，伴随装备制造业升级，各行业对液压产品的需求将由低端向高端和集成化方向发展。而目前国内高端液压产品主要依赖于进口，国产化替代空间很大。相比国际液压件龙头德国力士乐近400亿元的液压件收入，作为国内技术领先者，公司面临巨大的发展机遇。2010年，公司将加大对集团内外相关液压资源的并购整合，通过整合一批重点液压企业，尽快形成完整的液压产业链，推动液压产业向系统集成化方向发展，打造液压产业平台，形成国内乃至国际液压市场核心竞争力。

新能源产业的隐形冠军

中航新能源投资公司是中航工业集团在新能源产业领域的唯一专业化投资公司，有丰富的燃气轮机发电厂投资经验和强太的融资能力，先后投资建设了6座燃气轮机发电厂。在新能源领域投资了中航惠腾风电设备股份有限公司。2009年，中航新能源则实现营业收入8074万元，同比增长4.4％。2009年公司启动的新能源项目包括包头百灵庙风电场和南充垃圾发电厂。另外，西气东输技术咨询和设备监造业务实施顺利，深圳福田公司“高新科技产业园”项目报建有望2010年上半年获批。这些项目将为新能源业务的发展提供持续动力。

2010年3月份，公司又相继公告了吉林大安市政府、辽宁阜新经济开发区、辽宁铁岭市政府、辽宁专用车生产基地、辽宁省阜新市人民政府的新能源投资合作协议。这批项目涉及的投资金额总计约80亿元，凸显了中航重机作为中航工业集团新能源产业唯一投资平台的地位和打造集团新能源旗舰的决心。

未来，公司的新能源投资业务将采取重研发、轻制造的发展模式，并在风电等具有衍生技术优势的领域进行重点投入(中航工业集团在风电制造领域拥有的衍生技术优势包括：空气动力学、机电控制、模具制造、复合材料制造)。另外，2010年，公司将在新能源领域加速发展，启动集团内外部整合。目前，集团内还有大量分散的新能源业务资产，包括风电、燃机、新能源电池等。随着公司新能源装备制造业务产业链的完善，这些新能源投资业务将大幅带动公司的设备和部件制造业务，为公司新能源产业的腾飞插上翅膀。

投资建议

新定位为公司跨越式发展指明方向。2010年2月份，中航工业集团决定以中航重机为核心成立装备制造业和新能源子公司，成为集团第16大专业化板块，这为公司发展和专业化整合指明了方向。而为了配合公司全新的发展定位，公司对管理层进行了调整，在新能源实业和投资领域具有丰富经验的赵桂斌先生和刘志伟先生将成为公司新的领导核心。

我们预计，公司2010—2012年的每股收益分别为0.86、1.16和1.58元，考虑公司各项业务良好的发展形势和专业化整合的广阔前景，作为航空基础制造业龙头企业，我们给予“买入”的投资评级，建议投资者积极关注。

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