2011年一季报:利润与成长均下滑

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从一季报的情况看，盈利水平基本低于市场预期，只有金融服务高于市场预期。鉴此，市场将有一个调整的整固过程，以释放业绩确认导致的负面冲击。

一季报半数上市公司每股收益增长为负

根据Wind 的统计，可统计上市公司为2153 家，2011 年1 季度每股收益出现负值，即亏损的上市公司为298 家，占比为13.84%。但是，一季度上市公司每股收益增长同比降低的企业大范围出现，根据统计，一共有1100 家上市公司稀释每股收益同比增长为负值。其中中小盘和创业板的上市公司业绩下滑极为明显。创业板指数从今年初下跌超过17.2%，而沪深300 指数反而增长5.3%。

从行业每股收益的具体情况下，每股收益大幅增长的行业有：食品饮料、商业贸易、轻工制造、纺织服装、黑色金属和公用事业；每股收益出现较为明显增长的行业：采掘、机械设备、电子元器件、建筑建材、化工、农林牧渔；而出现明显下跌的行业有：交运设备、信息设备；保持稳定的行业有：金融服务、交通运输和房地产。每股收益绝对值处在前列的是食品饮料、采掘和金融服务。

盈利水平绝大多数低于市场预期

从2011 年1 季报的盈利水平与Wind 年底盈利的季度平均值，只有金融服务行业的盈利水平高于市场预期。

而信息设备、电子元器件、餐饮旅游、农林牧渔、房地产、综合等盈利水平与预测水平差距较大。而食品饮料、交运设备、化工、黑色金属等与预测差距相对较小。

虽然1 季度数据可能有季节性因素，与年度预测数据的季度平均相比较，存在一定的不合理性。但是，从整体的盈利水平看，除了金融服务的盈利相对高于预期之外，所有的行业的盈利都低于预期，这说明实体经济的盈利水平在一季度的下跌是具有一定的趋势性的。我们认为，这是各行业对成本不断上扬的对微观企业运行造成的较为系统性的冲击。

行业估值继续保持较大差距

从1 季报的收益情况，结合市场的价格，目前金融服务板块仍然是估值最低的板块，市场整体估值水平（总市值加权）为19 倍。估值相对较低的行业有：金融服务、采掘、化工、交运设备和交通运输。如果按1 季报年化市盈率不高于或仅略高于20 倍。而市盈率较高的行业有：电子元器件、餐饮旅游、农林牧渔、信息服务、信息设备、公用事业和有色金属等。

从行业涨跌幅看，虽然涨跌幅与市盈率没有绝对的相关性，但是大致可以看出，2011 年以来跌幅较大的行业，其市盈率都偏高，比如电子元器件、信息设备、农林牧渔、信息服务。整体而言，估值较低的行业，在市场中表现相对稳健，比如金融服务、家用电器、采掘、化工、交运设备、交通运输等。如果从市场投资的风格看，市盈率持续较高而业绩无法兑现的行业，在近期不受到市场投资者的青睐。

整体盈利能力有所下滑，结构特征明显

从1 季报的统计可以看出，上市公司整体的盈利能力有所下降，2011 年1 季度的盈利水平有部分行业出现明显的下滑，根据全面摊薄计算，2011 年1 季度上市公司净资产收益率大致下降0.34 个百分点。其中净资产收益率下降最为明显的行业：交运设备、信息设备、医药生物、有色金属、轻工制造和交通运输；而净资产收益率上升较为明显的行业：电子元器件、建筑建材、商业贸易、纺织服装、综合、家用电器、食品饮料和信息服务。整体而言，与下游日常消费相关的行业的盈利能力在提高。

对于我们投资的实践而言，我们可能更看重扣除非经常性损益之后的净资产收益率。从1 季报的请看，这一收益率较高的行业有：食品饮料、金融服务、采掘、交运设备、化工和商业贸易等。如果与去年1 季报相比较而言，食品饮料、纺织服装、商业贸易、建筑建材、综合等行业的净资产收益率有明显提高，而出现明显下跌的行业有：交运设备、医药生物、交通运输、房地产、黑色金属、公用事业、信息服务等。整体而言，消费类的上市公司盈利性相对较好，采掘和化工表现也不错。

成长性速度有所放缓，受制于成本上升

从上市公司的整体看，2011 年1 季度上市公司的营业总收入出现较为明显的下降。从行业看，营收同比增长下跌明显的行业有：信息设备、房地产、交通运输、有色金属、交运设备和电子元器件；营业总收入同比增长出现一定下跌的行业有：建筑建材、商业贸易、黑色金属、餐饮旅游和化工等。可以看出这些行业的增长速度是在放缓的。特别是，房地产行业出现了营收的负增长，是上市公司行业中唯一的。而营收总额同比增长加快的行业有：食品饮料、综合、机械、纺织服装、农林牧渔、金融服务、医药生物和信息服务。

成本压力较为明显，成本消化能力差异性较大。可以看出，中上游的成本压力持续高位，从1 季报看，公用事业、信息设备、综合、黑色金属、家用电器、信息服务、农林牧渔、商业贸易、建筑建材等行业的营业成本较高。而食品饮料、房地产、采掘、交通运输和机械设备等营业成本相对较低。营业成本明显上升的行业有：房地产、采掘、交通运输、餐饮旅游、信息服务和公用事业；而营业成本明显下降的行业有：食品饮料、机械设备、金融服务、纺织服装等。

收益、盈利与成长的综合

从一季报的情况看，除金融服务外，其他行业的盈利水平都低于市场预期年度盈利的季度平均值。从每股收益增长情况看，每股收益大幅增长的行业有：食品饮料、商业贸易、轻工制造、纺织服装等。每股收益出现较为明显增长的行业：采掘、机械设备、电子元器件、建筑建材、化工。保持稳定的行业有：金融服务、交通运输和房地产。每股收益绝对值处在前列的是食品饮料、采掘和金融服务。

从行业估值的角度看，估值相对较低的行业有：金融服务、采掘、化工、交运设备和交通运输。扣除非经常性损益之后的净资产收益率较高的行业有：食品饮料、金融服务、采掘、交运设备、化工和商业贸易等。如果与去年1 季报相比较而言，食品饮料、纺织服装、商业贸易、建筑建材、综合等行业的净资产收益率有明显提高。

营收总额同比增长加快的行业有：食品饮料、综合、机械、纺织服装、农林牧渔、金融服务、医药生物和信息服务。营业成本明显下降的行业有：食品饮料、机械设备、金融服务、纺织服装等。

综合上述几个因素：金融服务、纺织服装、食品饮料、商业贸易、采掘、化工等行业相对较好。而相对较差的是：信息设备、电子元器件、医药生物、信息服务。如果是顺势投资者，那表现相对好的行业是重要的选择，如果是一个逆向思维的投资者，可能后者是良好的选择标的。整体而言，如果说金融服务、纺织服装、食品饮料、商业贸易、采掘和化工等表现相对稳健，信息设备、电子元器件、医药生物和信息服务等可能具有潜在的爆发力，那中游的弹性在目前看是相对较低的。

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