“新型”创新将带来什么？

自从发明蒸汽机以来，创新就一直没有停歇。而今日之创新与过去有何不同？技术变革正在颠覆着经济体和企业。它会改变名义经济增长的黯淡前景吗？创新对于就业和通胀意味着什么？为了探明问题的关键，需要细查创新与生产率和通胀之间的关联，辨识出潜在的赢家和输家（企业和国家），衡量创新对于利率和投资策略的影响。

找出赢家与输家

更快的技术扩散让企业更难以保持竞争优势。能够找出可抵御创新带来颠覆性影响的企业来进行投资变得更加重要。这也意味着投资者应对企业增长率有更多的考量，因为预测一家企业在十年后是否还会存在变得更加困难。

创新对于经济施加了两种力量：第一种是去中间化，即创新消除了供应链中的中介，促进了商品化。同样，自动化和计算机越来越强大的能力将许多产品商品化。前者将减少对于现有服务的需求，后者可促进供应。最终结果就是价格持续下行的压力。

此外，虽然技术常常让市场先行者获得“赢家通吃”的巨大市场份额，比如互联网探索和网上购物。但市场领先者的估值可能会存在很多泡沫，而且市场份额并不总是意味着高利润，因而可能导致无利润的繁荣，受益者主要是消费者而已。

生产率增长的驱动因素

在国家层面，创新侵蚀了新兴市场的竞争优势——廉价的劳动力。面临工资上涨的压力时，企业会进行自动化改造或搬迁至更低成本的地区。

自2002年以来，中国工厂的工资已经上涨了4倍，但取代当今中国工人的实际上并不是越南或孟加拉的工人，而是机器人。2012年，中国已成为全球第二大工业机器人进口国，国际机器人联合会预计到2016年时中国将跃升为第一大进口国。

技术是否导致了生产率下降的问题尚有争议，而用来衡量纯技术进步和创新在生产中的作用的指标——全要素生产率（TFP）的下降更为剧烈。

据美国咨商会的数据，新兴市场的全要素生产率增长趋势从21世纪中叶的约2%大幅下降至目前的约0.25%。这是令人担忧的。在之前的几十年，新兴市场通过让农民进入工业以及从西方进口技术，让新兴经济体提高了生产率。现在，他们必须从模仿转向创新，这将需要更好的基础设施、制度和教育。

在许多经济体，人口老龄化导致工作时间减少，拖累了经济增长，所以生产率的增长尤其重要。

以日本为首的大多数发达经济体已经脱离了人口红利阶段，即劳动年龄人口占总人口比重较大的时期。自金融危机以来，中国的劳动生产率增速急剧下降。联合国预测，中国的劳动年龄人口在2020年前后将开始减少。未来的增长将来自更高效地使用现有劳动力，将中国经济调整为更加趋于消费型经济是这一过程的一部分。

这对于发展中国家并不全是坏消息。新兴市场可借助创新跨越中间发展阶段。

创新对于通胀有何影响？

创新让传统对经济活动的衡量标准成为过去。以美国为例，创新意味着企业可以“少花钱多办事”。据我们估算，利润增长1美元现在仅需0.20美元资本支出，而在1950至2000年时为0.50美元。

时下流行的“分享型经济”增加了对私家汽车和公寓等现有资产的使用，这让经济更加高效，但对其他资产则产生了负面影响，比如出租车和酒店。很难判断分享型经济所创造的需求是更多了还是更少了，是让消费者增加了开支，还是把钱存起来不用？

预测通胀并非易事，而且并不是所有创新都是导向通缩的。

人口老龄化的国家面临着最大的结构性通胀障碍。全球老龄化最快的国家日本经历了20年的通缩。但并不是所有的通缩都是有害的，当颠覆性创新增加了供给，就促进了良性通缩，最终有利于提升生活水平。历史上电灯、电力和蒸汽机的发明和应用都降低了生活成本。

另一方面，需求的急剧下降导致产生恶性通缩，拖低利润率，使债务负担上升，这方面的例子有美国大萧条或日本20世纪80年代泡沫经济的破裂。

温和通胀、人口老龄化和债务负担让G4国家的增长放缓。但经济增速下降对于股票市场来说不一定是件坏事。较低的名义增长和债券收益意味着企业的融资成本将维持低水平，这对于股票持有人来说是一个好消息。债券市场允许企业削减偿债成本和延长到期偿付时间，这实际上是对股票市场的补贴。

创新节奏快速为各国央行带来了挑战，证券化和衍生品等金融创新有助于定制和减轻风险。创新会影响就业的增长，而创造就业正是央行的一个关键目标。这意味着超宽松的货币政策可能会失去效力。当利率较低时，公用事业或日常消费品等防守型行业的稳定的现金流就变得更加宝贵。

让“大数据”说话

尽管这个世界已被大数据所包围，但许多投资者还没有对这些数据善加利用。

以“宽客”为例，这些量化投资专家长久以来一直倚重于对大量复杂数据的分析形成投资策略。而根据贝莱德对138支活跃的全球股票基金进行的分析，约为40%的普通量化策略投资者的投资回报是基于四个股本回报因素：市场、规模、价值和动量。

现在，投资者应当认真地考虑使用技术来利用海量的信息，重点在于大数据，尤其是利用社交媒体和网络检索信息。我们发现网络搜索数据是了解经济趋势和提升回报的来源，分析和比较各国消费者网络搜索数据有助于预测经济活动和股票市场的相对表现。

那么如何利用这些趋势呢？考虑增持经济活动将增多的国家的股票，反之亦然。

当今的创新是否会像过去的蒸汽机或电力那样具有颠覆性？许多创新带来的好处有待实现或为人们所充分理解都需要时间。当前这轮创新浪潮开端仅有5年时间，普遍存在的无线宽带、智能手机和大数据，为我们带来的益处可能还会源源不断地涌现。

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