下半年经济增长将继续平稳放缓

广发证券下半年我国经济增长将继续平稳放缓

从全球范围来看，5月份以来，在国际油价突破130美元/桶之后，新兴市场经济体开始了新一轮紧缩，但从实施紧缩到需求放缓还需要一个过程，今年年底之前，输入型通胀仍将高位运行。因此，尽管下半年食品价格通胀将高位回落，但从紧货币政策仍难以放松。

2007年下半年实施从紧货币政策以来，M2增速基本上围绕17.5%平均增速水平上下波动。2007年全年，M2平均增速较GDP和CPI平均增速之和仅仅高出0.8个百分点，因此，我国经济增速在2007年2季度达到12.6%峰值后在从紧货币政策作用下逐季减速。今年上半年M2增速水平较同期10.4%GDP增速与7.9%CPI增速之和低出0.8个百分点，从紧货币政策对于实体经济的紧缩程度高于2007年。从需求层面来看，扣除物价因素后的投资和净出口减速是上半年经济放缓的主导因素，消费实际增速则表现为同比小幅上升。2008年上半年，扣除物价因素后的全社会固定资产投资实际同比增长14.8%，增速较2007年同期放缓7.6个百分点；扣除物价因素后的社会消费品零售总额实际增速为12.9%，较上年同期加快0.2个百分点；贸易顺差同比下降11.8%，增速较上年同期回落95个百分点。

广发证券分析师刘朝晖认为，当前企业自主投资热情仍然较高，在这种情况下，如果外需回落超出预期，只要适度放松信贷，投资增速将会较快出现反弹以达到扩大内需的缓冲效果。总体来看，下半年经济出现过度下滑的风险不大。

饮料行业：高价酒仍为现时防御首选

国内经济增速虽有回落，但更多来自出口增速下滑。固定资产投资增速小幅下降，但消费增速依然保持平稳。因此在短期内还难以见到高价酒消费滞胀甚至一卜滑压力。我们同时发现，包括进口手表、进口葡萄酒和进口汽车等在内的其他奢侈品消费上半年依旧保持稳定增长态势，由此提升我们对于高价酒消费持续稳定增长的信心。

高价酒由于出众的盈利能力而基本不受持续通胀压力的影响，相反阶段性的产品提价甚至会推动这些企业利润率水平在高通胀时代不降反升，从而体现出良好的防御属性。反观以啤酒和牛奶等为代表的大众消费类食品，在经济增速减缓和高通胀预期下，并不能够取代高价酒成为更好的防御性投资品种。这是因为：一方面，以啤酒和牛奶为代表的大众消费品生产企业普遍存在产品售价低、利润率薄的特征，在原料与其他生产成本上涨影响下，利润率极易受到攻击。另一方面，大众消费品企业通常更倚重产销规模与产销量增长，一旦经济滑坡，消费量势必受到影响，因此大众消费品企业难以在经济增速减缓与高通胀阶段独善其身，并取代奢侈品企业成为更好的防御性投资品种。

因此中金公司分析师袁霏阳认为，高价酒仍为短期防御首选。近期高价酒产销两旺，盈利稳步攀升，依然看好

茅台、五粮液和张裕。

银河证券水泥行业：上半年水泥企业业绩快速增长

从全行业来看，1～5月份，全国累计生产水泥5.14亿吨，增长9%；1～5月份，规模以上水泥企业累计完成销售收入1607亿元，增长23.6%；受包括煤炭等成本增加和市场需求扩大的拉动，水泥价格在波动中上涨明显，使全行业经济效益大幅提高，实现利润84.1亿元，利润额高于去年同期近34亿元，增长65.4%。

水泥上市公司纷纷业绩预增，正是水泥业业绩增长的真实写照。水泥上市公司大多是行业或区域水泥龙头企业，其管理水平及盈利能力高于行业平均水平。这一判断得到水泥行业上市公司中第一家公布中报——华新水泥（600801）中报的证实。2008年上半年华新水泥实现营业收入27.25亿元，同比增长31%；实现净利润1.9亿元，同比上升74%。今年6月水泥新标准的实施以及地震暴露的劣质水泥问题，将使下半年空窑、湿法窑、机立窑等落后产能淘汰力度进一步加大。同时，为完成淘汰6000万吨落后产能的最低目标，下半年将至少再淘汰4000万吨以上。预计全年新型干法新增水泥产能为1.57亿吨。水泥新增净产能约为0.9亿吨，明显低于今年新增净需求。在供需偏紧市场格局下，成本压力将全部转嫁出去。

银河证券分析师洪亮预期水泥企业业绩提升值得期待，继续维持水泥行业“推荐”的投资评价，重点推荐公司有海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等。

联合证券锡业股份：矿山产能提升确保业绩高增长

锡业股份(000960)中报显示，本期净利润3.62亿，同比增长33.7%，2季环比增长16.7%，每股收益0.56元，增长率低于预期。期末存货和短期借款分别为25.94亿和30.84亿，比期初增加6.45亿和1.99亿，相信这是导致财务费用大增0.93亿的主力。“滞”的是增长率，“胀”的是仓库。

公司盈利能力“高增长”显而易见。不考虑存货增值，仅新增财务费用和存货减值准备合计逾1.1亿元，对应每股净利润约0.15元，公告业绩未能完全反映其实际盈利能力。3季度设备检修，估计释放存货约6000吨，单季业绩有望“跳升”。费用已经发生而收益尚未体现，或是投资吸引力所在。公司未来增长主要源自矿山产能提升，郴州、老厂等项目预期明确，但印尼矿山项目的预期降低。自产矿因成本明显低于外购矿，其抗跌价能力更强。公司自产精矿及锡锭正不断充实库存，致存货单位成本逐步下降。这也是公司未来数年业绩稳定高增长的重要保障。虽锡价坚挺如昔，但雪灾和地质结构因素致郴州、老厂等矿山项目进度晚于预期也不容忽视。

联合证券分析师叶洮认为，作为全球锡业龙头，公司的国内外市场份额分别约为1/3和1/5，拥有国内定价能力和国际锡价的重大影响力，抗风险和抗周期能力强。考虑股本变动，08、09年预测每股收益调整为1.51元、2.02元，合理价值36.19元/股，对应09年市盈率低于18倍。维持“增持”评级。

东方证券金风科技：感受成本压力 保持利润增长

金风科技（002202）08年上半年实现营业收入11.93亿元，同比增长108.73%；实现营业利润1.77亿元，同比增长41.21%；实现净利润1.59亿元，同比增长25.30%；实现归属母公司净利润1.45亿元，同比增长13.23%，基本每股收益0.15元。

公司利润增长速度低于营业收入增长速度的主要原因在于综合毛利率较上年同期下降6.01个百分点，毛利率下降的主要原因在于:1)07年以来,风机各零部件主要原材料出现较大幅度的上涨,导致毛利率出现下滑；2)产品销售结构的变化,增加了1.5MW机组的销售,导致其毛利率较低。公司调整了募集资金使用项目:调整内蒙古兆瓦级永磁直驱风机产业化项目投资规模由3.77亿元降为1.27亿元；投资2.5亿元建设南京兆瓦级风电机组产业化项目形成年产200台兆瓦风电机组和1000台兆瓦永磁电机的装配能力,通过增资北京金风科创风电设备有限公司；由北京金风执行募集资金投资项目中的2.5MW永磁直驱风力发电机组研制项目；用2亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，有利于降低经营成本，拓展市场规模，提高募集资金使用的效率。

东方证券分析师邹慧认为公司受原材料成本压力较大,预计08-10年每股收益为0.91，1.21和1.36元，目标价格40元，考虑到公司是风电设备行业的龙头,维持“增持”的评级。

东北证券双鹭药业：规模效应渐显 业务快速增长

双鹭药业（002038）近日公布了08年中报，营业总收入同比增长65.06%，净利润同比增长83.15%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长155.91%，经营活动产生的现金流量净额同比增长257.45%。

公司主要产品贝科能、雷宁、欧宁和新产品欣尔金、欣瑞金、欣顺尔（盐酸托烷司琼胶囊）等销量大幅增长，业绩开始逐渐释放与公司在肿瘤领域多年耕作，一定的品牌形象已经树立有关。包括欣尔金、欣瑞金在内的产品业绩同比成倍增长，虽然基数较低，然而这些产品较高的附加值将在相当长的一段时间内提升公司的综合毛利率。技术性收入大幅增加，收入同比增加421.52%，由于费用在去年一次性摊销完毕，使得今年该项业务毛利率同比增长178.11%。公司今年上半年实现贝科能原液以自产替代原有外购，且技术稳定成熟，导致营业成本大幅下降。利用自有资金进行上、下游投资，较为稳健，旗下参股、控股公司经营情况良好。

东北证券分析师江维娜认为，考虑到公司逐渐体现的规模效应使得综合毛利率和收入均大幅提升，调高原有盈利预测，08-09年每股收益分别为0.93元和1.50元，结合目前的股价，对应08-09年动态市盈率为34倍和21倍。维持“推荐”的投资评级。

中信建投浙江医药：合成VE价格将决定未来业绩

浙江医药（600216）07年的营业收入和毛利中合成维生素E占的比例分别为34%和26%，08年以来合成维生素E的价格暴涨，合成维生素E将会在营业收入和毛利中占有更高的比重，因此将来业绩的决定性因素应是合成维生素E的价格。

2007年6月份以前，维生素E持续的降价导致生产企业无利可图，浙江医药和新合成这两家公司在合成维生素E价格不断下降的恶劣条件下，通过不断的技术改进降低生产成本而存活下来，并且生产规模也不断增大。进入2007年以后，合成维生素E行业逐渐被国外的帝斯曼、巴斯夫和国内的新合成、浙江医药四大巨头所垄断，其中国内的浙江医药和新和成约占整个产量的40%，DSM在行业中处于龙头地位。对于浙江医药所在的合成维生素E行业，该行业与烟台万华所处的MDI合成行业非常类似，整个行业被为数不多的几个寡头企业所垄断。MDI行业已经进入相对成熟的阶段，尽管市场上的价格波动较大，但出厂价格变动极小，企业的毛利率水平也保持在比较稳定的水平。而合成维生素E行业才刚进入寡头垄断的阶段，将来也将迈入成熟行业的阶段。

中信建投证券分析师周鸣杰等预测08-11年的实现净利润分别为8.7亿元、15.01亿元、6.75亿元和4.75亿元，折合每股收益分别为1.93元、3.33元、1.5元和1.06元，三年后的合理价格为31.8元，给予增持的投资评级。

光大证券中环股份：长期合同签订 凸显未来价值

中环股份（002129）公告与展丰签订5年合同，合同总额24亿元以上。子公司环欧与上海展丰新能源技术（上海）有限公司签订长期供货协议：2009年至2013年将向展丰能源分别供应1275万片、1715万片、1720万片、1726万片、1735万片，总金额为24.49亿元

通过本次长期合同，未来顺大多晶硅供应量的75%左右的利润已经基本锁定，多晶硅行业的潜在波动风险得到了有效的规避。而剩余的25%左右的量，由于下游需求市场的持续增长，其销售没有太大风险，虽然其利润情况可能有所波动，但对于公司业绩影响已经相对较小。在与顺大的合同中，公司绑定了行业的上游；公司本次合同绑定了产业链的下游，两头绑定，这样的长期战略合作保证了公司未来持续而稳定的发展，体现了管理层一贯的稳健的发展思路。此外，由于对顺大的采购预付款较大将导致公司在09年初将出现短期的现金紧张，但通过本次与展丰的合作，由于公司将得到相应的预收款，公司届时现金紧张的问题将不复存在。

光大证券分析师谢锋等估算本次长期合同的毛利率水平与公司现有太阳能硅片产品的毛利率接近一致，在30%-35%之间，和此前盈利预测的假设基本一致，预计08-10年每股收益分别为0.45元、0.71元、0.80元，维持买入评级。

中银国际中信证券：业务多元化抵抗不利市场环境

中信证券（600030）公布08年上半年业绩快报，其具体业绩将于8月披露。公司预计上半年实现收入109亿人民币，净利润达到47.7亿人民币(每股收益0.72人民币)，高于市场预期。

经纪业务收入下滑，但获得资产管理业务支撑。08年上半年A股市场交易额同比大幅下降30%，中信证券的经纪业务也将随之萎缩。但同期通过华夏基金进行的资产管理业务将贡献约15亿人民币的收入，占总收入的14%左右。公司的承销业务将实现近100%的增长。07年底公司通过持有可供出售金融资产而隐藏的大量未实现收益也将成为公司利润增长的另一支撑。作为业内领军企业，中信证券受益于业务的多样化。在不利的市场环境中，公司业绩同比增长13%，而其他部分竞争者却承受着超过50%的业绩同比下滑。各券商之间的差距将在熊市中进一步拉大。但作为一个高度依赖整体市场表现的公司，未来随着A股市场的进一步调整，中信证券的盈利出现同比下滑已成定局。

中银国际分析师袁琳对A股市场下半年走势的持谨慎态度，预计公司08-10年每股收益分别为1.10元、1.37元、1.38元，并相应地将该股目标价格从44.00元降至27.5元。考虑到中信证券的业内领军地位以及相对较低的估值，维持优于大市评级。

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