上市公司内部控制信息披露研究

作者简介：冯 建（1963—），男，西南财经大学会计学院 （成都，610074），教授。研究方向：财务理论。

蔡丛光（1975—），男，西南财经大学会计学院（成都，610074），博士生 。研究方向：财务管理。

［关键词］上市公司；内部控制；信息披露

一、国内外研究现状

（一）国外研究现状

1．财务状况好坏与公司披露内部控制信息的关系。McMullen、Dorothy和Ragahu nandank（1996）的实证研究表明，财务报告有问题的公司不大可能会提供内部控制报告。 通过内部控制报告，用户可以在一定程度上了解企业管理控制是否有效。^[1]

2．内部控制与企业价值关系。David M．Wills（2000）认为，内部控制报告有利于增 加企业价值，良好的内部控制信息披露与股价 有正相关性。^[2]

3．内部控制缺陷及其影响因素。Krishnan（2005）检验了1994—2000年变更审计师披 露内部控制缺陷的128家公司，她发现审计委员会质量与内部控 制质量正相关。 Ashbaugh－Skaife，Collins，and Kinney（2005）发现，拥有大量的存货 和公司规模增长快，小公司和经常报告亏损的公司更喜欢披露内部控制缺陷， 审计师辞职与公司内部控制缺陷披露正相关。^[3]Bryan and Lilien（2005）研究 发现，披露内部控制有实质性漏洞的公司规模小、业绩差、有较高的值，通常会有审计师变 更和财务报告重述等重大事件，在披露日股票收益为负， 总市值仅占S&P500家公司总市值的1．28％。^[4]Ge and McVay（2005） 研究发现，公司内部控制的实质性漏洞的披露 与公司复杂性正相关，与获利能力负相关。^[5]Krishnan and Visvanathan（2005 ）研究发现，审计委员会会议越多 、审计委员会里财务专家比例越小，具有频繁的审计师变更特征的公司报告的内部控制漏洞 越多；没有内部控制漏洞的公司将会更多地进行财务预告；审计任期和审计费用与内部控制 缺陷的报告没有显著的关系。^[6]

（二）国内研究现状

1．自愿披露内部控制信息的现状。李明辉、何海、马夕奎等（2003）对2001年上市公 司 年报中的内部控制信息的披露状况进行调查发现，大多数公司对内控信息的披露流于形式， 上市公司内部控制信息自愿披露动力不足，高质量的公司披露内部控制信息的动力高于低质 量的公司，标准无保留审计意见公司披露情况好于非标准无保留审计意见的公司。^{[7 ]}

2．内部控制信息披露的改进及监管途径。吴水澎、陈汉文、邵贤弟（2000）和饶盛华 （2001）提出，所有上市公司必须建立健全其内部控制体系并建立内部控制信息披露机制。^[8]张立民、钱华、李敏仪（2003）提出，对ST公司必须强制披露标准的内部控 制报告，同时需要经过注册会计师的外部审核。

3．内部控制信息披露的效益与成本。蔡冬梅、郑婕霞（2005）认为，内部控制信息披露的 效 益主要是为公司带来资源流入、提升企业价值、投资者和利益相关者获得足够的信息用于决 策、促进资本市场的整体有效；成本主要是建立内控系统的支出、审计成本、法律事务及诉 讼成本以及监管成本。^[9]

二、上市公司内部控制信息披露情况

本文分别对2003—2006年在上海证券交易所上市的部 分A股上市公司年报进行了研究，年报来源于中国上市公司资讯网()，其中2 003年共选取593家，2004年共选取650家，2005年共选取817家，2006年共选取642家，具有 较强的代表性。

在2003—2006年选取的一般性上市公司样本中，根据披露的 详细程度进行分类，如果公司仅披露“本公司建立了完善的内部控制制度”或类似语句则定 义为“简单披露”；如果详细披露公司内部控制的内容及其完整性、合理性、有效性则为“ 深度披露”；如果详细披露公司内部控制的不足之处，指出本公司内部控制所存在的缺陷， 则为“内部控制缺陷”。

一般性上市公司内部控制信息在财务报告中的披露位置主要有：公司治理结构、董事会报告 、监事会报告、重要事项、公司管理层的内部控制自评报告、会计师事务所内部控制审核报 告，2003—2006年一般性上市公司内部控制信息在财务报告中的披露位置统计如下表所示：

1．披露内部控制信息的公司大幅度增加。 在2006年年报选取的642家样本中，共有625家披露内部控制信息，占到97．35％，比2005年 披露内部控制信息的样本高出19．75％。

2．深度披露内部控制信息的公司大幅度增加。 在2006年年报选取的634家一般性上市公司样本中，共有570家进行了内部控制信息的详细披 露，占到89．91％，比2005年一般性上市公司中详细披露内部控制信息的样本高出84．38％ 。

3．披露内部控制信息的位置发生变化。披露内部控制信息的位置在2003—2005年年报中以 监事会报告为主，而2006年年报披露内部控制信息的位置由原来的监事会为主变为重要事项 为主。

4．部分公司披露了年度内部控制自我评估报告，并披露了会计师事务所对内部控制自我评 估报告的核实评价意见。

三、实证研究

（一）研究假设

本文采用超额收益法，计算平均超额收益率（AAR）或累计超额收益率（CAR）偏离零的程度 ，以探讨内部控制信息披露对公司股价造成的影响。

假设一：资本市场是有效的。 根据我国学者的研究，我国证券市场已符合半强式有效性的假设，即证券价格已经充分 且及时地反映了所有公开披露的资料。因此，股价应会对披露的内部控制信息及时做出反应 。

假设二：深度披露内部控制信息对股价产生正面影响。 所谓“深度披露内部控制信息”指的是详细披露本公司的内部控制的完整性、合理性和 有效性。投资者如果获知公司深度披露内部控制信息，就会认为该公司的财务报告更值得信 任，就会提高对该股票的评价，导致股价上升。

假设三：披露内部控制缺陷信息对股价产生负面影响。 所谓“披露内部控制缺陷”指的是详细披露本公司内部控制的不足之处，指出本公司内 部控制所存在的缺陷。投资者如果获知公司披露了内部控制缺陷，就会对该公司的财务报告 产生质疑，就会降低对该股票的评价，导致股价下跌，换言之，证券市场对上市公司披露 内部控制缺陷有显著的负面反应。

（二）指标的选取与构造

本文的研究方法采用事件研究法(Event study Methodology)的市场调整模型来计算超额收 益率。具体做法是：将某交易日样本所属行业的指数收益率作为该样本的期望收益率；某一 交易日样本的超额收益率AR为其实际收益率与所属行业指数收益率之差；在预测超额收益率 AR时，将年报公布日定为第0日，以年报公布日前3日后10日共14个交易日作为研究窗口。本 文将涉及的样本公司按雅虎财经的指数排行类别分为：地产、食品、运输、制造和

服务等类 别。

（三）研究样本

2003—2006年进行深度披露的有657家， 披露内部控制缺陷的有33家。在样本筛选过程中首先剔除年报公布日前后15天内有重大事件 的样本，本文所指的重大事件，是指股份质押、股份冻结、对外担保和诉讼仲裁四大类；其 次剔除估计期与事件期内连续3个交易日以上无股价数据的样本，由于研究期内有曾被停止 交易的样本公司，因此，为保证计算的准确性，剔除估计期和事件期内连续3个交易日以上 无股价数据的样本。

（四）实证结果与分析

1．深度披露内部控制信息与股价关系的单样本实证结果。 图1是深度披露内部控制信息研究样本在2003—2006年的年报公布日前后的AAR、CAR(-2，t )的时间分布图：

研究样本在年报公布前2天、后4天左右股价有上扬，在年报公布5天开始股价大幅度回落， 并且超额收益趋于0，表明市场已消化了该信息。（-2，t）的CAR值表现出了明显的正值特 征，这说明深度披露内控信息具有正面的信息含量。

2．披露内部控制缺陷信息与股价关系的单样本实证结果。 图2是披露内部控制缺陷信息研究样本在2003—2006年的年报公布日前后的AAR、CAR(-2 ，t)的时间分布图：

研究样本在年报公布前2天股价有上扬，但在年报公布后1天股价大幅度回落，并且累计超额 收益率在（-2，9）显著小于0，表明证券市场对上市公司披露内部控制缺陷有显著的负面反 应。

统计结果表明，在事件日后第7天、第10天在10％水平下单尾检验显著，其余均不显著。

四、结论与建议

（一）研究结论

深度披露内部控制信息的CAR值表现出了明显的正值特征，这说明深度披露内控信息具有正 面的信息含量，支持了假设2。披露内部控制缺陷信息的CAR在（-2，9）上显著小于0，表明 证券市场对上市公司披露内部控制缺陷有显著的负面反应，但AAR的统计结果不显著，原因 一方面在于上市公司很少披露内部控制缺陷信息，即使披露也是在万不得已之时才披露； 另一方面披露内部控制缺陷信息的公 司样本数量少，影响统计结果的显著性。

（二）政策建议

1．加强证券市场信息披露的监管。我国证券监管部门近年来出台了一系列的法律法规 ，但在内部控制信息披露方面仍然缺 乏具体的操作细则，为保证内部控制信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，监管部 门对于上市公司不按规定披露内部控制运行现状，包括不披露内部控制信息、披露虚假的信 息或者隐瞒内部控制存在的缺陷，应当予以惩处。

2．应由中国证监会出台具体的内部控制信息披露细则。 虽然上海证券交易所、深圳证券交易所在2006年出台了内部控制指引，其中包括内部控制信 息披露的要求，但由于证券交易所在证券监管体系中处于自律监管的地位，颁布的指引不具 有法律约束力，仅对上市公司发挥指导性、参照性作用，因此2006年的年报中仍然有极少数 公司没有披露内部控制信息。而中国证监会代表国家行使证券监管职能，因此应由中国证监 会出台上市公司内部控制信息披露细则。

3．对内部控制信息披露细则内容的建议。 考虑到中国企业的实际情况，中国上市公司内部控制信息披露细则应该强制要求披露财务报 告内部控制信息，并制定一定的披露格式，内部控制信息披露的要素包括内部控制信息披露 的质量特征和披露内容两方面，内部控制信息披露的质量特征指内部控制信息的真实性、准 确性、完整性和及时性四个方面，披露内容包括管理层对内部控制的自我评估报告和注册会 计师对内部控制的鉴证报告两方面。考虑到我国企业内部控制的具体情况：内部控制框架没 有正式颁布、企业的内部控制薄弱、初次执行会大幅度增加成本、具体的内部控制评价与审 计准则没有出台，因此应该对不同企业进行分步实施，首先是在国内上市的大型国有企业实 施，然后再全面推行。在内部控制信息披露的监管上，应该强化上市公司对内部控制信息披 露的责任监管和加强社会公众监管。☆

主要参考文献：

［1］Hermanson，Heather M. 2000. An Analysis of the Demand for Reportingon Internal Control. Accounting Horizons.

［2］David M．Willis and Susan S．Lightle.2000. Management reports on int ernal controls. Journal of Accountancy.

［3］Hollis Ashbaugh-Skaife，Daniel W．Collins and William R．Kinney，Jr ．，2005. The Discovery and Reporting of Internal Control Deficiencies Prior toSOX-Mandated Audits．Working paper，University of Wisconsin，Iowa and Texas at A ustin.

［4］Stephen H．Bryan and Steven B．Lilien，2005.Characteristics of Firmswith Material Weaknesses in Internal Control: An Assessment of Section 404 of S arbanes Oxley. Working paper，Wake Forest University and City University of NewYork.

［5］Ge，W．，and S．Mcvay，2005. The disclosure of material weaknesses i n internal control after The Sarbanes-Oxley Act，Accounting Horizons，forthcomin g.

［6］Gopal V．Krishnan and Gnanakumar Visvanathan，2005. Reporting Intern al Control Deficiencies in the Post-Sarbanes-Oxley Era：The Role of Auditors andCorporate Governance.Working paper，George Mason University.

［7］李明辉，何 海，马夕奎，唐雨华．上市公司内部控制信息的披露与改进［J ］．上海会计，2003(4)．

［8］吴水澎，陈汉文，邵贤弟．企业内部控制理论的发展与启示［J］．会计研究，2000(5 ) ．

［9］蔡冬梅，郑婕霞．小议内部控制信息披露的效益与成本［J］．首都经济贸易 大学学报，2005 (2)．

A Research on the Listed Companies" Internal Control D isclosure

FengJian１ CaiCongguang ２Abstract：There are a lot of researches on internal control dis cl osure after the passing of the Sarbanes-Oxley Act (SOX) ，while Chinese scholarshave a little study and focus on normal researches. Through reviewing the liter atures concerning internal control disclosure home and abroad, this article anal yses the present situation of the listed companies" internal control disclosureat home, and then conducts empirical test on the perspective of the market’s re sponse to internal control information.

Key words：Listed Companies; Internal Control; Information Discl osure

［ 收稿日期： 2008．4．8 责任编辑：邓康林 ］［中图分类号］F224．11 ［文 献标识码］A ［文章编号］1000-8306(2008)05-0080-08

注：“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。”

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