分析师投资评级及盈利预测

啤酒升温　电子趋冷

柯　姗

根据今日投资《在线分析师》(.cn)对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，上周投资评级上调居前的25只股票中，食品饮料相关行业明显占优，有5只公司入选。一季度食品消费行业收入不菲，行业收入和净利润分别同比增长25.6％和31.5％。通过对净利润增长进行环节贡献分解可以得出行业呈现出主业增长、盈利能力提升，费用率的控制良好的有利局面。

进入二、三季度，个人消费品热度不减。啤酒也迎来销售旺季，作为紧跟市场动态的分析师，对啤酒公司明显青睐有加。其中惠泉啤酒的评级调至强力“买入”。2010年3月份啤酒行业产量同比增长14.29％，增速同比及环比都有较大程度的提升，数据显示，随着气温的逐步回升，啤酒行业迅速摆脱了低温造成的负面影响。乳品行业产量增速的上升显示消费端需求加大，同时乳制品企业也加大了生产和销售的力度。各种数据显示乳品终端价格稳中有升，随着产奶旺季到来，原料乳价格稳定甚至向下将会提升行业盈利能力。

而高档白酒销量情况虽然不如前两年，但节后价格并未出现明显回落，总体维持高位运行。葡萄酒行业龙头公司收入、利润稳定增长。食品类盈利能力也正逐步改善。我国在4月份开始对生猪进行收储，使得国内市场生猪及猪肉价格连续三周上升，仔猪、生猪和猪肉价格4月23日分别比4月2日上升了5.61％、4.54％和0.84％。猪粮比也比前期最低的4.91提升到了5.06。预计肉价急涨急跌的情况出现概率较小，肉制品加工企业仍然能维持较好的盈利能力。

本期投资评级下调的前25只股票中，电子设备与仪器行业一马当先，占据前几席。中信证券分析师梁骏认为，全球电子周期在今年下半年进入下行期的风险在加剧。两个重要因素使得现在对电子周期的判断更加谨慎：1)在今年上半年电子行业高景气度的驱动下，电子元器件行业的下游客户在一季度开始了“重复下单”，预计这种现象会延续至二季度。根据美国半导体和终端公司的一季报，半导体以及终端代工厂的库存天数在一季度有明显的环比上升，说明囤货现象较为显著；2)全球宏观经济增速在下半年有可能趋缓。美国的补库存过程预计在今年年中告一段落，从而可能导致美国下半年经济增速放缓；欧洲的主权债务危机以及中国房地产市场的调控也可能会导致各自的经济增速回落。如果下半年经济放缓导致电子终端需求不如预期的强劲，而电子行业下游客户库存已增加至高位，同时电子行业在上半年扩充的产能在下半年得以释放，那么电子行业在下半年势必会进入下行期。

本期我们选择食品饮料行业评级上调的个股惠泉啤酒、沱牌曲酒以及电子设备与仪器板块评级下调的个股字顺电子给予简要点评。

★★★

惠泉啤酒(600573)

东南地区啤酒一枝花

惠泉啤酒于2003年上市，2004年燕京啤酒通过协议受让成为公司第一大股东，目前持股比例在50.03％，在燕京啤酒的“1+3”结构中，定位于东南沿海强势区域品牌。目前年产能达70万千升，销售区域以福建、江西为主，辐射安徽、浙江、广东等地。

2008年以来随着竞争的缓和，在小瓶化和产品升级的推动下，吨酒价格逐年上升，我们认为以福建市场的经济发展水平和人均收入情况，消费升级将带动惠泉啤酒的吨酒价格进入长期上涨通道。公司近年来通过技术改制、挖潜降耗，全面预算管理，吨酒成本控制效果明显，吨酒毛利和吨酒净利逐年上升。2009年推广的个性产品，中高档、低浓度、小容量产品销量继续大幅攀升，其中易拉罐比2008年增长29％，纯生啤酒增长8％，产品平均浓度由2008年的7.45°下降至7.39°，平均容量下降14ml／瓶，吨酒平均销售价格同比上升144元，公司赢利能力显著提升。

公司的主要销售地区在的遭遇经济危机的负面影响较大，而2010年随着这些地区经济的复苏，公司销量增长将有一个可观的增长，目前公司在江西的子公司经营状况良好，在竞争对手出现明显失误而让出市场空间的情况下，江西市场的扩张值得期待。

★★

沱牌曲酒(600702)

期待第三次春天

沱牌曲酒地处四川省遂宁市射洪县的柳树乡(现已改名为沱牌镇)，周边环山，环境相当不错，产区周围栽了很多有利于微生物生殖的树种，其曲房更是三面环山，周边植被丰富；公司与很多知名酒厂一样有老窖(泰安作坊)，可追溯的酿酒历史非常悠久；公司厂区面积约5平方公里，1996年上市以来不断新建酿酒车间，目前已具有仅次于五粮液的生产能力。

湘财证券预计公司，2009年除地产收入之外的利润可能不会超过3000万，加上地产出让带来的3000万(1.53-1.19亿一相关税费)左右的利润，而二季度(4月20日)捐款玉树地震灾区1000万将会进入营业外支出而影响利润，因此，2009年可能的利润可能只有5000万左右，对应的每股收益只有0.15元，与2009年相比有所下降。对应的2010年的市盈率高达91倍，目前的市盈率估值没有太多的意义，所以我们建议长期投资者参考市净率2.5倍来投资，其估值还是相对合理的。如果公司第三次春天(改制即控股权变为非国有股东，或者是在高层人员或考核制度上有大的突破)能够来临的话，其价值有可能会被重估，因此给予“增持”的投资评级。

★

宇顺电子(002289)

等待回暖

公司2009年共实现营业收入5.3亿元，比上年同期增长10.57％，其中主营业务收入5.29万元，比上年同期增长14.41％；实现营业利润3，921.22万元，比上年同期增长6.57％；实现净利润(归属于母公司) 3，512.77万元，比上年同期下降3.21％。

产品价格下降与海外收入下降是增长不理想主因。受金融危机影响，全球中小屏液晶产品价格大幅下降，使得公司TFT模组等产品随出货量大幅增加但增收效果相对较差，且使得综合毛利下降2.87个百分点至16.51％，TN/STN模组毛利也出现下滑。另外从区域结构来看，由于受到全球手机出货量2009年下滑影响，海外收入下降24.25％为1.5亿元，而国内由于3G推进影响下手机出货量反而较快增长，使得公司国内收入增长43.29％至3.8亿元。

2010年全球手机出货量有望从2009年的11.4亿恢复到13亿左右，有助于稳定中小屏模组价格，而海外需求也随着全球经济前景的逐步趋稳得到恢复，2009年的不利因素都将逐步消除。二、三季度的表现还有待观察，

工作座谈会的召开，以及在此框架下的具体政策手段的实施，有望推进西藏实现跨越式发展和长治久安。 “特色产业的振兴”或将成为未来政策的主导方向，西藏有色金属产业有望迎来新的发展机遇，公司作为西藏自治区国资委制定的矿产资源整合平台，有望明显受益，并固此快速壮大。鉴于公司2009年4季度业绩恢复明显，这种趋势有望在2010年得到延续；锂行业重大变革在即，公司脱胎换骨可以预期，二者有望在未来形成强烈共振，维持“增持”评级。

今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.28、0.39、0.59元，对应动态市盈率分别为94、68和45倍；当前共有2位分析师跟踪，全部给予“买入”评级，综合评级系数2.00。

上周综合盈利预测(2010年)调低幅度居前的25只股票中，行业分布相对分散，其中，由于目前旅游行业整体溢价率已经达到230％，逼近2007年创下的历史峰值，加之世博会利好兑现。分析师认为，由于大盘股估值较低、旅游行业指数的成分股中题材类个股较多，导致旅游行业目前溢价率已经显示较大风险。因而，旅游行业成为上周综合盈利预测调低入选个股最多的行业之一。本期入选的25只综合盈利预测调低股票中，2010年预测市盈率高于40倍的有14只，低于30倍的有8只。从今日投资个股安全诊断来看，只有1只股票的安全星级为三星或以上级别。本期25只盈利预测调低的股票中，我们选择北京旅游(000802)简要点评。

★

北京旅游(D00802)

二次创业落空增长前景堪忧

相对回报(％)

北京旅游(000802)2009年公司实现营业收入1.62亿元，同比增长3.79％，实现净利润324.9万元。2010年一季度公司实现净利润59.6万元，同比增长181.2万元，但一季度公司的净利润率低至仅为1.5％。

公司原定2007、2008、2009年为公司的二次创业发展年，但纵观三年其战绩平平，而管理成本高企、诸多银行不良贷款未还等病症缠绕着公司。2007年到2009年的净利润分别为486、-30925和324.9万元。而公司三年资产负债率呈逐年上升趋势，分别为51.27％、54.26％和56.02％。导致公司绩不佳的原因之一是营业总成本尤其是管理成本居高不下。公司三年的管理成本占营业收入的比重(管理费用率)分别为42.71％、41.47％及39.54％。北京旅游的主营业务所属“酒店、度假村与豪华游轮”行业，2009年公司以管理费用率以39.54％高居该行业榜首，而行业平均管理费用率只有约19.19％。

分析人士毫不讳言指出，公司游资源不具备优势，未来增长缺乏亮点，同时，在净利如此低下的情况下还面临着巨额银行不良贷款负担，公司前景着实不容乐观，暂维持“中性”评级。

今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.06、0.06、0.12元，对应动态市盈率为219、219和110倍；当前共有1位分析师跟踪，并给予“买入”评级，综合评级系数2.00。

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