郑绮：食品饮料——决胜高端

2008年依然是饮料年。高端战略让这些企业不仅有效抵御了成本压力，而且大大增加了企业品牌价值。占领高端市场已经成为企业赢得利润和竞争领先地位的重要手段。也成为确立该企业行业地位的重要标志。

俗话常说“手中有粮，心中不慌”。但现在似乎很少人会有这样的忧虑。因为随着人民生活越来越富足，“吃”、“喝”这基本的生存需求是不需要去考虑的。于是下面的问题就变成如何才能“吃好”、“喝好”。所以光手中有“粮”还不行，要有“好粮”。这就是生活质量。比方说蒙牛推出特伦苏，伊利有金典；除此外有机奶，益生菌奶都将成为高端市场新亮点。而国酒茅台在一年中八次提价还意犹未尽。

在2007年，尽管价格上涨与消费量下降的反向关系在基本食品消费上表现十分鲜明。但温和的通胀在一定程度上推动了食品饮料的高端消费。早在2006年12月，中信建投的食品饮料行业分析师郑绮就在其行业研究报告中指出应该关注消费结构变化带来的行业发展机会。她认为，在收入增长结构下，食品消费特征是：一是食品与酒类消费数量全面增长；二是消费拉开档次，多元化倾向更加突出，高档产品市场容量空前提高。在2007年度食品饮料行业深度研究报告《酒不醉人人自醉－2007年饮料公司投资策略》中，郑绮提出：在“十一五”期间，中国国民收入增长特征之一是“最低收入向低收入过渡”；之二是“金字塔型机构向纺垂型过渡”。这构成其判断未来食品饮料消费特征的基础。同时，经过综合分析她坚决看好食品饮料业的高端消费，在报告中也大力推荐如五粮液、贵州茅台、张裕、承德露露等行业龙头。

客观地讲，在2007年的大牛市，银行、地产、有色金属等成了全年的投资主线。食品饮料行业在CPI屡创新高的情况下反而波澜不惊。表现比较好的如贵州茅台，涨幅接近150%，承德露露超过100%。虽然这不是最理想的结果，但相比市场其他板块食品饮料行业的稳定性是最好的。特别是第四季度的消费高峰来临时，白酒、食品等在大盘出现大幅度的调整中表现出良好的防御风险能力。正是出于防范系统风险的种种考虑，市场上投资者纷纷对以往的判断作出修正，将食品饮料等消费类个股添加到自己投资组合中。所以，年底食品饮料类个股的表现比以往更加热闹。

2007年食用油和猪肉价格上涨引发食品价格全线上升，全年增幅18-19%。食品行业整体收入和利润增幅超过消费量，增长主要来自于价格的推动。针对这样的状况，郑绮认为，这说明基本食品行业具备消化成本的能力。由此她判断，通货膨胀对基本食品行业总体来看利大于弊。目前，众多经济学家以及分析人士的达成的共识，在2008年我国物价水平仍将处于高位。那么按照郑绮的分析，持续的通胀会给食品饮料行业带来哪些“利”？而“弊”又是哪些因素？我们投资者应该如何把握机遇？

对此，郑绮分析2008年食品饮料行业主要有以下几个方面需要投资者注意。她认为2008年将有五大因素促使食品消费出现一个阶段性高峰。一是，宏观预计GDP将达到10%左右，食品消费还将维持与GDP同水平的增长；同时十七大明确提出要改革国民收入初次分配政策，藏富于民将在工资收入方面逐步体现出来。居民收入预期增长将刺激包括食品消费在内的消费出现增长。二是，美国经济增长放缓，以及欧盟敦促中国人民币升值，都会影响出口，经济转向提高内需的步伐在加快。三是，奥运会的事件性因素将刺激食品消费出现阶段性高峰；奥运会会期半个月，但奥会之前的热身体育赛事以及其他相关活动从目前开始进行，并将一直持续到奥运会开幕。这势必带来人们观看体育赛事的休闲时间增加、社交活动活跃以及旅游频率增加。这些都会刺激餐饮消费、以及家庭食品消费的增长，特别是方面类食品、休闲类食品以及饮料的消费出现阶段性高峰。奥运会提倡健康、活力等观念，被广泛应用于食品广告中，这也会刺激人们对于健康食品的追求，相关食品消费也将出现快速增长。四是，扩大内需的政策导向将促使政府对社会福利的投入以及对低收入人群的扶持，将提高该部分人群食品消费的欲望；使基本食品消费得到保证。五是，通货膨胀预期也将促使人们更多去消费。食品消费也将随之上升。

同时，郑绮提示，影响食品消费的不利因素——食品价格还将高价位运行。她认为恩格尔系数还普遍在34%以上的中国居民对食品价格的敏感度依然很高。价格上涨与消费量下降的反向关系在基本食品消费上表现十分鲜明。在乳品消费中，鲜乳品和奶粉价格上涨，消费量下降，酸奶价格下降，消费量就上涨。肉制品消费方面也存在同样的状况。2007年中国猪牛羊禽肉总产量将达到7990万吨，同比增长１％。其中猪肉产量同比略有下降，牛羊禽肉产量稳定增长。产量下降与成本上升导致价格上涨，前10个月猪肉价格同比上涨54%，而价格上涨又反过来影响消费量增加。农业部统计，截至10月份，生猪存栏量同比增长13.4%。2008年养殖业将有所恢复，肉类供应量将有所增加。郑绮分析，由于推动本轮肉类产品价格上涨的成本因素没有改变，因此肉类价格还将维持目前很高的水平，其它食品价格也就难以下调。但是人们会逐步习惯食品的高价格，加上前面分析的2008年奥运会事件性因素刺激，肉类消费量会出现恢复性增长，增长幅度在4-6%左右。所以郑绮判断，我国奶类消费已经进入稳定增长时期，2008年总消费量预计增长8%左右。其中奶粉的消费量持平，而酸年消费量增幅超过30%。此外，郑绮还特别提到，无论白酒、啤酒还是黄酒顿酒价格都在或明或暗的上涨，可消费量依然上升。说明嗜好性食品和节假日集中消费食品的消费量呈现刚性增长。她根据以往国外奥运会消费经验，奥运会对饮料消费的刺激会高于其他食品。所以她预计2008年依然是饮料年，软饮料、以及酒精饮料消费增幅还将在15-20%。

在谈到2008年行业机会的把握时，郑绮仍然坚持：决胜高端，应对挑战。她判断，2008年粮食价格仍将维持高位运行。如果最基础的食品原料价格坚挺假设成立的话，则食用油价格、肉类产品、水产品价格都将维持高价位运行，则食品原料成本全线上涨。食品行业企业依靠扩大规模的赢利模式已经不能消化成本压力，必须使终端产品价格也上涨，才能有效转嫁成本压力。而非耐用性消费品市场竞争十分激烈，使终端产品价格上涨非常困难。因此企业通过开发高附加值产品来实现涨价。调整产品结构已经成为2006年以来食品行业持续热门词汇，意思就是提高高端产品比例。食品行业以扩大规模，提高市场占有率为主的赢利模式已经被调整产品结构为特征的新赢利模式所取代。在这场新的角逐中，行业龙头企业的优势比以往任何时候都显示得更加突出。龙头企业以其品牌提升产品价值、以其强大的产品开发能力提升产品价值、以其充足的资本实力争取渠道和终端、以其先进的经营理念提高管理效率。一句话，企业竞争进入综合实力比拼的时代。大品牌企业占据高端产品市场已经初显端倪，不仅酒类公司无一例外实施高端战略，大幅度减少低端产品比重；而且乳品公司也开始实施高端战略。事实证明，高端战略让这些企业不仅有效抵御了成本压力，而且大大增加了企业品牌价值。占领高端市场已经成为企业赢得利润和竞争领先地位的重要手段。也成为确立该企业行业地位的重要标志。

那么根据上述郑绮的分析思路，她提出2008年食品饮料投资策略就是——“行业龙头加高增长”。她认为，食品饮料行业总体来看2008年业绩会实现平稳增长，增长幅度在15-35%之间。但行业间差别非常大，同行业的企业差别也非常大。上市公司的行业板块前三季度财务数据显示，毛利率和净利润率均在增长的板块是乳品、酒类。其他食品板块的差异非常。而乳品行业的伊利和光明净利润率的增长主要来自管理费用率的下降，而毛利率增幅极小，说明两家公司主要依靠加强内部管理，节流是提高利润的主要手段。而酒类公司的毛利率提高一是幅度大，二是支持净利润率提高的主要因素。未来几年食品饮料公司要实现高增长，必须依靠产品档次的提升带动价格的增长，这样一条路径。因此在高端产品市场占据优势的企业将能维持较高的利润率和较高的增长率。而这些公司最有可能出自行业领域内的龙头公司。但是鉴于行业的赢利模式的特点，也不是所有行业的龙头都能实现高增长。横向比较而言，饮料行业龙头实现高增长的潜力更大。

因此，从行业投资策略角度看，郑绮认为2008年依然是饮料年。排序板块为白酒、啤酒、葡萄酒和黄酒。而基本食品包括液态奶及乳制品板块、屠宰与肉类加工板块郑绮给予的投资评级为中性。

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