汽车制造业企业资本结构经营绩效研究

摘要：汽车制造业是工业经济的传统支柱产业，近几年受到复杂的宏观经济和企业内部微观层面影响，汽车产业发展增速放缓，企业间绩效不平衡。利用SPSS19.0软件对汽车上市企业资本结构与企业绩效的关系进行研究，发现企业绩效随着资产负债率、流通股比例的适当增加而增加，随着大股东持股比例的提高而降低，而长期负债率与企业绩效之间的关系并不显著，并提出完善企业资本结构，注重负债融资;鼓励大股东减持，促进股东性质的多元化等相关建议。

关键词：汽车制造业;资本结构;企业绩效;多元回归模型

中图分类号：F830    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2019）09-0100-04

一、我国汽车制造业上市公司资本结构与企业绩效的实证研究

选取A股上市的50家（目前A股汽车相关上市企业大概有一百多家，整车汽车公司有24家）汽车制造业企业的财务数据，其中剔除了ST、*ST公司，分析我国汽车制造业上市公司资本结构与企业绩效的现状及存在的问题，进而展开二者之间的关系研究。在2015-2017年间的财务报表，对选取指标进行描述性统计分析，做出研究假设。将资本结构指标作为自变量，企业绩效指标作为因变量，建立多元线性回归模型，利用SPSS19.0软件对二者的相关性进行实证研究。

（一）建立变量评价指标体系

1.建立资本结构评价指标体系

国内外学者通常选取股权结构与负债结构作为评价资本结构的指标，采用股权变量和负债变量作为自变量表示资本结构。

（1）股权变量

股权变量选取第一大股东持股比例（LH）和流通股比例（SL）两个指标表示。第一大股东持股比例可以反映公司的股权集中度，流通股比例反映了企业资本结构的稳定性，该指标越小，公司资本越易产生波动。

（2）负债变量

负债变量选取资产负债率（DAR）和长期负债率（LDAR）两个指标表示，指标定义见表1所示。资产负债率可以准确直观地反映公司的债务资本在企业总资本中的占比，长期负债率反映了企业长期的偿债能力，该指标越低，表示企业长期偿债能力越强，资本结构越稳定。

2.建立企业绩效评价指标体系

企业绩效选取总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）和托宾Q三个指标表示，指标定义见表2所示。总资产收益率反映公司的盈利能力;净资产收益率可以衡量公司自有资本的使用效率，反映公司自有资本的收益能力，是杜邦分析的核心分析指标;托宾Q以股价的变动趋势衡量公司运营绩效，Q小于1表示公司财务紧缩，Q大于1表示公司产生了新的价值。

（二）获取样本数据

遵循可靠性和时效性原则，从国泰安数据库和网易财经网站选取50家汽车制造业上市公司作为研究对象，搜集到这些企业在2015-2017年的财务报表数据。

（三）企业样本指标描述性统计

根据资本结构和企业绩效体系中指标的定义，对各指标进行描述性统计分析，得到表1。

经过统计分析可知，汽车制造业上市企业近三年间资产负债率逐年提高，表明企业发展大部分依靠负债融资，但公司长期负债率均值仅为4.62%，说明公司运营过度依赖短期负债。第一大股东持股比例均值达到35%以上，说明企业绝对股权掌握在第一大股东手中，这与我国汽车制造业上市公司多为国有控股企业有关。流通股比例不断增加，均值已经达到75%以上，表明我国汽车制造业上市公司资本流动性逐渐增强，股权结构趋于分散化。

（四）研究假设

企业承担的负债越多，经营者就会从宏观角度着手企业的发展，从而产生更好的企业绩效。据此，提出假设H1：

H1：我国汽车制造业上市公司资产负债率与企业绩效呈正比例关系。

与短期负债相比，长期负债资金周转周期较长，资金流动差，企业发展得不到保障，不利于企业运营。据此，提出假设H2：

H2：我国汽车制造业上市公司长期负债率与企业绩效呈反比例关系。

企业股权过于集中，会造成公司决策能力集中在少数人手中，不易做出最优决策，继而影响公司经营绩效。据此，提出假设H3：

H3：我国汽车制造业上市公司第一大股东持股比例与企业绩效呈反比例关系。

企业流通股比例越大，表示企业流动性资产的比重越大，对公司发展起到积极作用，企业经营绩效更好。据此，提出假设H4：

H4：我国汽车制造业上市公司流通股比例与企业绩效呈正比例关系。

（五）建立多元线性回归模型

本研究将资本结构指标作为自变量，企业绩效指标作为因变量，建立多元线性回归模型，利用SPSS19.0软件对二者的相关性进行实证研究，回歸模型为：

模型1：

ROA=C+A1LH+A2SL+A3DAR+A4LDAR+u，

（常数项C，残差项u）。

模型2：

Q=C+B1LH+B2SL+B3DAR+B4LDAR+u，

（常数项C，残差项u）。

（六）多元线性回归模型分析

利用SPSS19.0软件对线性回归模型进行统计分析。

1.资本结构与企业绩效指标体系相关性检验

自变量间相关系数<0.8时可进行多元回归分析，通过系数矩阵可知，资产负债率、长期负债率、第一大股东持股比例、流通股比例之间的相关系数均小于0.8，可以进行多元线性回归分析。同时，总资产收益率和托宾Q同各自变量指标呈现相同的相关性关系，资产负债率和流通股比例与其成正比例关系，第一大股东持股比例和长期负债率与资本结构成反比例关系。

2.模型1的多元线性回归分析

以总资产收益率作为因变量进行多元线性回归分析，结果如表3所示：

在0.05的显著水平下，F=13.8410，P（Sig.）=

0.000<0.05，满足P检验要求，即总资产收益率与资本结构指标变量间存在显著的线性相关关系。此时，资产负债率t值t（DAR）=6.2746>第一大股东持股比例t值t（LH）=2.2496，均大于在此自由度下的t统计量，满足T检验标准，回归系数为0.1178以及-0.0367，假设H1、H3成立，我国汽车制造业上市公司资产负债率与企业绩效呈正比例关系，第一大股东持股比例与企业绩效呈反比例关系。长期负债率t值t（LDAR）=0.3456<流通股比例t值t（SL）=0.9744，均小于在此自由度下的t统计量，不满足T检验标准，表明二者对企业绩效不存在显著性影响。

3.模型2的多元线性回归分析

以托宾Q作为因变量进行多元线性回归分析，结果如表4所示：

在0.05的显著水平下，F=7.6481，P（Sig.）=

0.000<0.05，满足P检验要求，即托宾Q与资本结构指标变量间存在显著的线性相关关系。此时，流通股比例t值t（SL）=4.6946，大于在此自由度下的t统计量，满足T检验标准，回归系数为0.5441，假设H4成立，我国汽车制造业上市公司流通股比例与企业绩效呈正比例关系。资产负债率t值t（DAR）=0.9538、长期负债率t值t（LDAR）=0.2346、第一大股东持股比例t值t（LH）=0.8170均小于在此自由度下的t统计量，不满足T检验标准，表明其对企业绩效不存在显著性影响。

（七）结论

综上可知，假设H1、H3、H4得到支持，我国汽车制造业上市公司资产负债率、流通股比例与企业绩效呈正比例关系，第一大股东持股比例与企业绩效呈反比例关系。假设H2没有得到验证，长期负债率与企业绩效没有显著关系。

二、对策及建议

（一）完善企业资本结构，注重负债融资

企业资产负债率与经营绩效成正比例关系，说明公司财务杠杆能够推动企业增加收益，适当的企业负债可以提高盈利能力，企业可以充分运用债务工具，注重负债融资，提高负债水平，从而获得更好的企业绩效。此时，国家需要从法律政策层面加强对债券市场环境的监管，制定相关制度法规。政府可以鼓励发行可转换债券，减少过度依赖股权融资。

（二）鼓励大股东减持，促进股东性质多元化

汽车制造业多为国有控股企业，第一大股东占有绝对比例股权。但是第一大股东持股比例与企业绩效呈反比例关系，股权相对集中会影响企业决策，增加资金风险，公司可以适当引入民营资本、投资资金，也可以通过一定方式将国有股转为非国有法人股东所有，促进股东性质的多元化。

（三）扩大流通股比例，保护中小股东权益

我国汽车制造业上市公司流通股比例与企业绩效呈正比例关系，但流通股大多被中小股东持有，因此，公司要扩大股票的发行规模，持有更大比例的流通股，增加经营绩效。同时，国家要制定相关政策法规保障中小股东的权益，维持债券市场的稳定性。

（四）发挥独立董事和监事会的监督职能，加强信息披露管理

完善的监管制度有利于建立有效的市场，从制度层面应完善相关法律法规，建立法律体系监督大股东，保证小股东的监督权。从公司层面要进一步完善公司的治理机制，建立内部监督机制，发挥独立董事和监事会的监督职能，从而提高企业运营效果。

参考文献：

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[2] Lebas M J.Performance measurement and performance management [J].International Journal of Production Economics，2005（13）.

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[4] 龙 莹，张世银.我国电力行业上市公司资本结构与绩效的实证研究[J].统计教育，2006（12）.

[责任编辑：王 旸]

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