当技术插上资本的翅膀

传统的市盈率概念，已经无法评估技术公司在资本市场的投资收益。

中国A股市场第一只真正的网络股是2006年12月15日上市的网盛科技，这家公司市盈率134倍，其创始人和总裁孙德良控制62.25%的股权，以当天股价62.8元人民币计算，孙身价27亿元人民币，一夜之间跻身中国巨富之列。如果没有资本市场，孙德良个人要积累27亿元人民币的财富，以公司每年2500万元人民币左右的利润，以他所控制的股份需要173年才能达到这个数字，而孙德良从创建这个公司到上市只花了10年。

这样的神话并不陌生，我们在20世纪最后几年华尔街掀起的网络狂潮中早就见识过了。那时很多股票一上市就会上涨十倍几十倍，有的市盈率甚至达到300倍。当网络泡沫破裂后，很多公司前面的数字没有了，只剩下后面无数个零，但也有一些公司的股价至今依然高高在上，如微软、Sun、思科等。20世纪最后的几年，资本市场让技术插上了翅膀，有的公司如虎添翼展翅高翔，有的则云端折翅粉身碎骨。当技术插上资本的翅膀时，世界发生了什么？

让我们回到工业革命之初。瓦特改进、发明的蒸汽机导致了第一次工业革命的兴起。当年瓦特改进蒸汽机的时候，无法获得足够的资本进行试验和商业化，他只能通过朋友介绍认识一些富有的、有相同理念的企业家。一次次的试验失败让先后支持他的两位资助者都濒于破产，瓦特从最初接触蒸汽技术到蒸汽机研制成功花了20多年时间。单枪匹马的研究、个人的投资势单力薄，无疑延长了技术发明的时间。

在今天这是难以想像的事情，如果瓦特活在今天会是什么情形呢？今天过多的资本充斥全球市场，大量的风险投资、股权投资基金和产业投资基金等几乎是掘地三尺找寻优质项目，如果遇到瓦特这样改变世界进程的投资机会，恐怕不是瓦特到处去找钱， 而是各路资金要踏破瓦特的门槛了。

在瓦特开启的工业时代，工业产品的生产常常遭遇规模瓶颈，而流通速度则受制于交通技术的发展。知识经济的来临突破了这些桎梏。

以知识经济的经典案例微软来看，微软操作系统的初始研发成本异常庞大，它每推出一个新产品通常需要几十亿美元的研发支出，但产品开发出来后，其边际成本几乎等于零，这些由字节组成的产品，它的传输成本也接近于零，因而它的供应可以是无限的。而微软的操作系统又拥有一个凯斯勒所说的“瀑布市场”，它的滚滚的利润就像潮水一样涌来。

初始投资巨大、边际成本近于零，拥有一个瀑布市场是知识经济的盈利模式。像微软这样的公司，在资本的推动下，一年的发展相当于传统公司几十年的发展。其投资收益不是工业时代的20％或30%，而是30倍或上百倍。传统的市盈率概念已经无法评估它。这样，我们就看到纳斯达克市场在20世纪90年代末期网络公司和新技术公司的上涨狂潮，几乎所有这类公司都插上了资本的翅膀直冲云霄。

世事往往成也萧何，败也萧何。如果技术公司初始的巨额投资，找不到一个瀑布市场的话，那么巨额的投资就会变成零，因为资本的加入，公司的生存周期只有几年，而不会苟延残喘十几年了。它的损失也就不再是工业时代的20％或30％，而是所有的投资。

在华尔街上演过的过山车游戏，已开始在中国复制，哪些公司创始人和投资者有幸展翅高翔而不会云端折翅呢？

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