施剑刚：食品饮料：“旺季”消费有隐忧

预计第四季度机构持有白酒龙头公司的仓位会有所下降；另外，从成本下降导致行业盈利出现拐点、以及消费更具刚性的角度看，大众消费品行业龙头公司被加仓的可能性增加。建议将食品饮料业由“超配”降至“标配”。

施剑刚，现任天相投顾食品饮料行业研究组组长，曾于业内率先提出“高端消费”投资理念，对白酒有业有持续深入地跟踪，成功挖掘过第一食品、五粮液、双汇发展等个股。于2008年10月被评为“中国最佳行业分析师”。

2007年初，他曾是“高端消费品”投资最热情的倡导者，也是业内最早挖掘泸州老窖、双汇发展投资价值的的分析师。然而，当股市运行到2008年第四季度，这是被大家公认的消费旺季，他却果断抛弃“高端消费”，将食品饮料业由“超配”降至“标配”，并建议投资者关注以前较少被提及的大众消费品。

实际上，自2006年以来，业绩加速、抢占行业高端已构成食品饮料行业最显著的特征，而这一发展趋势在2007年的股市里反映得最为充分。包括泸州老窖、贵州茅台等个股基本面产生了质的飞跃，二者高端白酒在多次提价的同时也大大刺激了股票飙升。也因此，“高端消费”投资一度风靡一时。即便是在今年市场严重超跌得情况下，这种理念仍得到了包括基金在内的投资者的推崇。有数据表明，从前三季度基金持股情况来看，食品饮料已经连续三季度成为基金超配的品种。

作为食品饮料行业的分析师，施剑刚善于捕捉消费者心理的细微变化，对消费趋势有自己独到的理解，以他自己的话说就是“要保持敏锐的市场嗅觉”。大到市场、行业，小到公司经营变化、管理层交替，都是他关注的内容，他承认，与行业其他分析师相比，他对行业内的一切新闻有着“一种天然的敏感”。拿2007年来说，当时国内股市上升趋势已经完全确立，但引领大盘一路狂奔的主要还在有色金属、房地产、银行、钢铁等板块上面，食品饮料业由于在06年时刚刚走出低谷，很难吸引市场的注意，因而其表现一直波澜不惊。但由于07年初国内已经出现物价上涨势头，包括大众消费品、能源、有色金属等已经连续提价，与此相关的企业基本面已经发生好转。而这对于市场投资者而言，又是一次重新选择的机会。这时施剑刚就注意到，包括泸州老窖、贵州茅台、五粮液在内的白酒高端正在酝酿提价，经过不断的市场调研与深入分析，他认为物价上涨的趋势在短期内不会逆转，而适度的通胀对于高档消费品是个大大的利好。他当时曾提出，由于通胀会加快消费升级的进程，所以当时内国白酒业酝酿的提价不但不会打击大众的消费热情，从某种程度上讲这反而会是对这种“高端消费”的确认。这一观点一改当时大家对食品饮料也的审慎态度，同时也让大家对行业有了一种全新的认识。果然，在上述几大高端白酒纷纷宣布提价后，市场反应良好，其股价犹如长上翅膀，一飞冲天。以泸州老窖为例，在07年初，其股价一直徘徊于20元附近，但在其后半年的时间里，股价已经跃生至73元，而贵州茅台在经过几翻提价，其股价最高冲至280元，成为绝对的市场明星。

但施剑刚也承认，市场是在不断变化的，07年食品饮料行业发展有其特殊的运行规律，同时与去年总体经济环境密切相关，我们投资者不能拿过去的老眼光来看待今天的市场。一个很明显的例子就是，今年包括白酒、食品再内的商品提价动能已经越来越小了。尤其是进入08年下半年以来，随着CPI持续下降，高端白酒不得不面临“高处不胜寒”的尴尬境地。他表示，如近期贵州茅台的大幅跳水，或许正是反映了市场消费心理的微妙变化。

消费一贯被认为是典型的防御性选择，综观今年食品饮料行业的表现，这又再一次被市场所证明。截至上周基金已经全部公布完2008年第三季度报告。单就食品饮料行业而言，可以说二、三季度基金持有的比例变化不大。通过比较我们不难发现，在今年前三季度，基金已经是连续三个季度“超配”食品饮料了。当然，这施剑刚看来，基金作出这样的选择并不值得奇怪。他认为，食品饮料行业在系统性风险下所受冲击是相对较小的，因此他建议我们投资者可以考虑调整一下自己的投资组合，因为在弱市中食品饮料行业防御性特征还是比较突出的。在解释最近行业出现大幅度调整时，施剑刚谈到，应该说最近行业出现补跌是多种因素共同作用的结果。这既有市场的原因也有行业自身的一系列问题。现在市场在对未来经济减速的预期已经达成共识，但对行业、对个股的估值仍然混乱。

根据证监会行业的分类，基金持有食品饮料行业的总市值占基金全部持股市值的比例为7.66%（食品饮料行业流通市值占A股上市公司总流通市值比重为4.35%），行业连续第三个季度被超配，超配比例达3.31%，居证监会各行业之首。从季报来看，2008年三季度，基金公司重仓持有的食品行业上市公司股票被小幅增持。截至2008年三季度末，持股总数比2008年二季度末增加2.97%；基金公司重仓持有的食品股市值合计达到481.37亿元，由于大盘因素的影响，与2008年2季度末相比下降6.08%，基金重仓持有股数占公司流通股本的比重从08年二季度末的17.02%上升至17.53%。为什么在市场波动加剧的情况下，基金还在增加行业持股量呢？据施剑刚自己分析，基金对行业持股量的增加，主要有两方面的原因：其一，消费类公司，尤其是食品饮料类公司受宏观经济放缓影响较小，市场反映也相对滞后，这主要是防御风险的考虑。其二，食品饮料行业中的龙头公司净利润大多实现了稳健增长，业绩相对比较明确。至于说基金为什么都愿意“超配”食品饮料行业，施剑刚表示，这还与基金的运作规则有关，在机构必须配置股票的情况下，食品饮料的相对投资价值已经被机构持续认可，这也正是食品饮料行业连续三个季度被超配原因。施剑刚还说，与我们普通投资者一样，我们总是希望优中选优，但事实上各子行业差异很大，而且已经出现了较大分化。所以选择余地并不多，从基金持股偏好来看，基金最看好的仍然是白酒行业。从基金第三季度增持的金枫酒业、青岛啤酒和五粮液来看，三者表现明显好于大盘的。他认为，这对于我们投资者或许有一定的参考意义。

在谈到食品饮料的其他子行业时，施剑刚的态度一下变得谨慎起来。他解释，由于“三鹿”奶粉事件，以及上周新出现的“毒鸡蛋”事件，食品安全问题形势严峻。在“三鹿”奶粉事件爆发后，他本人一直给予了高度的关注，他起初认为这是一次较为独立的事件，但在深入调研市场后，他认为这不良反应可能会给相关企业带来“致命性”的打击。从基金的反应来看，第三季度由于“三鹿”奶粉事件的影响，持有伊利股份的重仓股基金从七家降为两家，基金重仓持有总数下降百分之九十以上。

再回来前面的问题。对于传统的消费旺季，施剑刚为什么抛弃“高端消费”的投资策略，进而将食品饮料业由“超配”降至“标配”？既然基金已经连续三季度增持食品饮料，他为什么不建议我们投资者积极跟进呢？这似乎是自相矛盾的观点。但施剑刚自己解释，这其实并不矛盾。他谈到，正是由于基金已经连续三季度“超配”食品饮料了，所以在第四季度我们不得不考虑基金变化投资组合所隐藏的风险。前面双汇发展被基金减持正说明了这样的道理。至于为什么要“标配”食品饮料呢？他的解释是，我国正处于消费升级的时代大环境中。我们的饮食越来越要求营养和膳食平衡，追求高品位的饮食方式，食品安全问题也更加受到人们的关注。低级需求向高级需求转移，中高档产品将更受消费者青睐。“人口红利”将触动消费升级的加速。龙头企业盈利能力的提升将长期受益于消费升级。所以就更长远的眼光来看，“标配”是战略上的考虑了。但他同时提醒，由于市场对高端白酒消费是否具有可选性的争议加大，预计第四季度机构持有白酒龙头公司的仓位会有所下降；另外，从成本下降导致行业盈利出现拐点、以及消费更具刚性的角度看，大众消费品行业龙头公司被加仓的可能性增加，比如双汇发展、三全食品等个股值得大家重点关注。此外，他还提示，由于国家会进一步刺激内需消费，所以农业、农村消费题材的公司会从中受益，如北大荒、好当家、莫高股份等应该有不错的机会。

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